事件：公司发布2018 年中报，收入10.56 亿，同比增长17.15%，净利润1.47 亿，同比增长3.55%，预收款余额2.56 亿，较期初增长1.26 亿。
    造价业务略超预期，云转型稳步推进：1）造价业务实现收入7.54 亿（+19.73%），在云转型产品当期价格下降的背景下，造价业务增速超预期。我们认为：A）18 年3 月开始推算量云产品，算量云终端价格虽然大幅下滑（云年费：2000 元，算量套装软件价格：8000 元），但除去一次性购买之后，后续更新费用非常少，算量转云一定意义上激活了17 年没有付费的算量用户；B）18 年房屋新开工面积同比增长11.8%，行业景气度较好。2）云业务新签合同额2.51 亿，期末预收款余额2.56 亿，较17 年末增加1.26 亿左右。目前已转型的6 个地区计价用户转化率及续费率均超过80%；2018 年新转型的5 个地区计价用户转化率超过20%，11 个转型地区的算量用户转化率超过27%。云转型各项数据平稳增长，推进符合预期。
    上半年施工业务由于内部组织调整增速放缓：施工业务上半年实现收入2.18 亿（+15.4%），低于市场预期25%-30%。公司自17 年末至18 年5月进行了施工相关业务的组织调整，产品，研发，销售等多个环节由过去不同分子公司运营整合到公司总部统一运营，使得相关业务收入暂时放缓。自2018 年6 月，施工业务增速已环比上行，我们预计下半年施工业务增速40%左右，全年施工业务增速恢复至30%+。
    加大研发投入， 扩大领先优势： 2018 上半年公司研发投入3.01 亿（+34.22%），管理费用率达到54%，提升5pct。在施工信息化目前渗透率不足1%的背景下，公司加大研发投入，提升产品易用性，继续扩大产品领先优势。
    维持“强烈推荐- A”评级：公司业务市场空间大，行业壁垒高，竞争优势突出，云转型符合预期，施工信息化业务有望恢复高增长。维持2018-20 年净利润预测5.41 亿，6.20 亿，7.66 亿，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：1）云化转型不及预期；2）行业周期下行。