Q2 公司实现营收40.26亿、同增17.5%，归母净利润10.45 亿、同增23.5%。成本端，2018H1 毛利率47.11%，同比增长2.2pcts。费用端，销售费用率13.49%，同比提升0.36pct，管理费用率4.16%，同比提升0.37pct,综上，净利率提升1.27Pcts 至25.78%。
    收入拆分：酱油业务增长稳健，蚝油维持较快增长，酱类略逊，全年目标完成率达52%。公司2018Q2 实现销售收入40.26 亿元，同增17.5%，较Q1 略有加速，分品类来看：1）酱油收入同增超15%，其中高端酱油同增17%，预计高端产品占比已超35%，产品结构持续改善；2）蚝油全国化进程持续推进，2018H1 维持Q1 的快速增长趋势，收入增速超20%，表现亮眼；3）酱类收入个位数增长，存在阶段性困难，公司已对酱类业务进行调整，预计2019 年将体现成果。公司全年收入规划16%增长，Q1/Q2 分别同增17.0%/17.5%，全年收入指标完成率约52%，预计全年目标完成无虞。
    利润解析：结构升级+效率优化+成本下降促公司毛利率提升2pcts，H1 费率略有提升但全年整体可控。毛利率端，2018H1 毛利率47.1%，同增2.2pcts，主要系：1）产品结构升级：高端酱油销售收入增速超整体，占整体酱油占比超35%，结构升级拉动公司整体毛利率提升；2）生产效率优化：公司自2017年以来持续进行对高明产能的技改优化，研发费用率提升0.38pct，技改升级促使公司产效持续提升、能耗持续下降；3）原材料成本：公司对大豆原材料采取锁量锁价政策，整体原材料成本稳定，2018H1 白糖价格下降13.43%，公司整体原材料成本略有下降。费用率方面，2018H1 公司销售费用率约13.5%，同增0.36pct：1）公司H1 加大了广告费用投入，延续公司冠名综艺营销策略，H1 冠名《天籁之战》第二季、《跨界歌王》第三季、《极限挑战》《最强大脑》第五季等综艺，广告费率同增0.14pct；2）继续提升销售人员薪酬，人员成本提升0.15pct；管理费率方面，同增0.37pct，主要系公司继续加大研发投入，改进工艺、研发新品，研发费率同增0.38pct。整体来看，符合公司年初设立13-14%的费用率规划，费用投放平稳，预计全年可控。
    全年展望：全年收入/利润目标完成无虞，领先技术优势+完备生产控制+完善渠道布局下，弱市下龙头竞争优势及抗风险能力持续加强。在2018H1 我国整体消费数据及餐饮收入增速有所放缓的背景下，公司整体运行平稳，收入/利润完成率分别为52%/53%，显示其作为龙头的强竞争优势及抗风险能力，预期全年完成16%/20%的收入/利润增长目标无虞。另外，公司无论是在工艺、还是设备上均全面领先其他企业，叠加公司较强的成本控制能力和完善的渠道布局，预期公司龙头领先优势将持续加强。
    风险因素。原料价格波动风险；食品安全风险；行业景气度下降风险。
    盈利预测及估值。公司上半年收入/利润维持稳健增长，维持2018-2020 年EPS预测为1.60/1.92/2.36 元，对应2018-2020 年43/36/29 倍PE，维持“买入”评级。