上半年分产品来看，预计酱油、蚝油、酱类收入同比增速分别为15%以上，20%左右以及个位数水平。可以看出，公司发展相对均衡。一方面，酱油作为最核心产品，量价齐升，结构升级下基本上每年都能有2%左右的价格提升弹性（提价年份弹性更高）。另一方面，蚝油引领市场发展潮流，今年公司成立单独事业部运作，正向全国化，家庭消费等领域快速延伸，未来几年有望成为继酱油后的又一百亿大单品。虽然公司酱类产品增速相对较低，但公司已经开始着手调整，期待后续产品等方面有所突破。此外，公司中报预收增长37%至9.1 亿元，显示渠道打款积极。上半年经营性现金流净额增长47.5%，表现优异。
    2、产品结构优化明显，净利润率再创历史新高：上半年公司净利润率提升1.3pct 至25.8%，推动上半年净利增速持续稳定在20%以上。我们认为这主要得益于公司毛利率同比提升2.2pct，预计与公司均衡发展，中高端产品占比提升有关。上半年，公司销售费用、管理费用同比增长20.4%、28.8%，财务收益增加51.3%，销售期间费用率同比相对稳定。但从费用具体投放来看，公司今年在人工、品牌宣传、研发等领域相对较多，线下促销与高品牌曝光度相合使得产品渠道周转维持在较高水平。
    3、优质龙头领跑全市场，稳健风格不惧宏观市场波动：作为调味品行业龙头，公司总体市占率偏低，可拓展空间大，但收入超行业第二名至第五名总和，规模优势明显。更难得的是，目前来看公司发展速度比同行更快，与后面几名竞争对手优劣势差距似有拉大倾向。我们看好公司酱油稳健增长，蚝油快速放量，酱类等产品突破发展。
    4、盈利预测与估值：预计公司18-20 年EPS 分别为1.61/1.98/2.42元，对应估值分别为43/35/28 倍，考虑公司持续高成长性，维持“强烈推荐”评级。
    5、风险提示：1）食品安全问题；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）成本上涨影响盈利等。