（1）2016 年底公司提价打开渠道利润空间，17 年公司对金标生抽等成熟产品控量挺批价，增加经销商利润，提升经销商积极性。公司渠道细化推进顺利。（2）多品类放量。（3）2016 年底公司提价，16 年四季度经销商提前囤货导致17 年一季度公司销量基数较低；17 年12 月下旬，公司对部分地区停止发货，叠加春节错位影响，18 年一季度公司销量明显增加。2018 年一季度公司净利润12.03 亿元，同比增长23.11%。18 年一季度公司净利率同比提升1.3 个PCT 达到25.63%。公司净利率提升主要受益于毛利率提升。2018Q1 公司毛利率同比提升2.31 个PCT 达46.70%，创历史新高。公司2017 年原厂区产能技改降低生产成本，提高公司毛利率。公司规模优势明显，对上游议价能力强，2018Q1 包材价格上涨对公司影响较小。
    受益渠道细化和多品类放量，公司收入有望维持稳增长
    受益产品结构升级和渠道细化，我们预计公司2018 年收入维持16%以上增长。（1）公司产品结构有望持续升级，推动2018 年公司均价提升。（2）公司目前渠道利润率提升至合理水平，推动渠道细化和多品类放量。公司销量有望持续稳定增长。根据公司公告，2018 年收入目标169.18 亿元，同比增长16%，净利润同比增长20%，我们认为实现难度不大。
    投资建议
    受益产品结构升级、渠道细化和多品类放量，公司收入有望持续稳定增长。
    预计18-20 年公司收入169.27/200.19/230.48 亿，同增16.06%/18.27%/15.13%；净利润42.57/52.31/61.71 亿，同增20.54%/22.87%/17.98%；EPS 为1.58/1.94/2.29元/股，目前股价对应PE 估值39/32/27 倍。我们持续看好公司的长期发展，但公司目前估值已达相对合理水平，我们调整评级至“谨慎增持”。
    风险提示：（1）公司产品结构升级低于预期；（2）市场费用投放超预期；（3）食品安全问题；（4）原材料提价风险。