成本端，毛利率46.70%，同比增长2.0cts。费用端，销售费用率13.18%，同比提升0.93pct，管理费用率3.65%，同比下降0.37pct，综上，净利率提升1.26Pcts 至25.6%。
    收入拆分：行业增长提速，公司酱油业务维持稳健增长，蚝油表现亮眼。根据尼尔森数据，酱油行业2018 年1+2 月零售渠道销售额同增14%，其中销售量同增9%，较2017 年1+2 月销售额（10%）及销售量（4%）增长均有提速，行业增长提速。在此背景下，公司2018Q1 实现主营业务收入46.9 亿元，同增17%。整体来看，Q1 公司主要品类增长健康，其中酱油稳健、蚝油亮眼：1）酱油收入同增超15%，其中高端和中档酱油同时发力，收入增速相当，高端酱油占比同比维持；2）蚝油自公司加大全国化推广以来收入维持高速增长，Q1同增25%以上，较2017 年（22%）增长加速；3）酱类收入同增约8%，略有放缓。另外，公司于2017 年底开始对金标生抽和草菇老抽两大产品进行包装升级，在包装单位成本未有提升的情况下，显著提升了消费者使用的体验和感受，2018 年以来已陆续替代原有包装，取得了较好反馈，预计未来公司也将迎合消费升级趋势，持续推进重要单品的包装及品质升级。
    利润解析：生产效率提升拉动公司毛利率增长，Q1 费用投入力度增强但全年可控。毛利率方面，2018Q1 毛利率46.7%，同增2.0pcts，主要系公司65 万吨高明产能技改升级后生产效率显著提升，在工艺、能耗等多个方面均接近公司最新募投项目；同时，公司包材和原材料成本控制较好：1）尽管瓦楞纸2018Q1 较去年同增约5%，但公司实际包材成本未有提升；2）公司对大豆原材料采取锁量锁价政策，目前已经锁定了全年的大豆采购价格，消除贸易争端下大豆价格潜在的上行风险。费用率方面，2018Q1 公司销售费用率约13.2%，同增1.0pcts，主要系公司Q1 加大了终端的费用投放，公司规划全年仍将加大市场费用投放，预计较2017 年略有提升，但整体费用可控。
    未来趋势：产能稳健扩展支撑公司收入增长，完备成本控制+高效率产能投入增强业绩弹性。预计2018 年公司将继续稳步推进公司产能建设，其中江苏公司提速运行，2018 年规划蚝油产能提升至20 万吨，产量提升至15 万吨，产能利用率提升11pcts 至75%，支撑公司蚝油收入快速增长。公司也将推进高明产能建设，利用已有技术累积提升单位生产效率，且公司具备完备的上游成本控制的能力，大豆及包材成本控制有力，预计今年即使不提价的背景下毛利率仍将有稳步提升，如贸易争端扩大公司不排除提价可能，鉴于公司大豆成本已锁定，贸易争端升级与否对公司盈利能力仅有向上弹性可能。
    风险因素。原料价格波动风险；食品安全风险；行业景气度下降风险。
    盈利预测及估值。18Q1 调味品行业增长加速，公司渠道深度优势明显，高效率产能稳增，维持2018-2020 年EPS 预测为1.60/1.92/2.36 元，分别同增22%/20%/23%，对应2018-2020 年40/33/27 倍PE，维持“买入”评级。