公司毛利率21.7%，同增3.0pcts；净利率10.1%，同增2.1pcts。
    屠宰业务：H1 屠宰上量趋势不改，猪价下行提升盈利水平。国内猪价H1 持续下行，生猪均价12.3 元/公斤，同降23.8%，公司2018H1 生猪屠宰量827.5万头，同增30.4%，其中Q2 屠宰量435 万头，同增26.2%，延续自2017Q2以来屠宰较快上量趋势。2018H1 行业生猪定点屠宰量为1.2 亿头，同增16.6%，龙头增速明显高于定点屠宰增速，屠宰行业呈现出加快整合趋势。生鲜肉H1 销量同增11.4%，低于屠宰量增速，或与进口猪肉外销量下降及肉制品原料储备等因素相关。屠宰业务收入139.52 亿元，同降4.2%，营业利润4.92 亿元，同增119.8%。盈利角度，18Q2 屠宰营业利润率提升至3.8%，头均达60 元，同比及环比均继续提升。公司认为未来猪价有望呈现稳态波动，H2 生猪均价预计在14 元左右，全年判断均价为13.3 元。
    肉制品业务：销量增速略低预期，季度盈利改善逐步兑现，期望高端新品带动吨价提升。公司2018H1 肉制品销量约78.5 万吨，同增3%，其中Q1/Q2销量增速分别为6.1%和0.3%，Q2 销量增速略低于预期。分产品来看，H1高温产品增长4%，纯低温增长13%，但休闲速冻类销量有所下滑，今年以来公司大力发展中式产品，销量实现翻番开局良好。肉制品业务实现收入114.2 亿元，同增4.5%；吨价1.46 万元，同增2.1%。盈利角度，肉制品毛利率29.98%，基本持平；经营利润率Q1 为18.9%，Q2 环比提升至21.9%，季度盈利改善预期逐步兑现。预计H2 随着后续低价原料成本继续投入使用，单季成本仍有望稳中有降，加之公司积极推出高端新品以期带动吨价提升，盈利继续改善可期。在新品方面，调整新品研发推广流程，降低试错成本，提高新品成功率，目前在高低温及中式产品均有高端新品推出，力图顺应升级趋势拉动吨价提升。
    未来展望：内部经营调整逐步清晰，中式新品积极上量规划万家门店，肉制品销量期待依托新品实现突破。公司自2017H2 以来内部积极调整，更换年富力强高管，渠道组织架构改革、高低温产品独立运作，产品开发机制改善，部分高低温新产品崭露头角，渠道亦积极转型，加大现代及新兴渠道开发，可以看到公司内部经营调整思路逐步清晰。屠宰方面，我们预计公司屠宰业务上量趋势不改，全年屠宰量目标双位数增长，头均盈利有望持续受益于猪价下行周期。肉制品方面，公司变化调整积极，持续重视新品推广和渠道转型，中式产品发展有望成为看点，计划通过经销商自建品牌熟食店以及升级现有生鲜特约店，2020 年目标规划达万家，公司对实现肉制品业务高个位数增长仍具备信心，静待新品带动整体销量实现突破。
    风险提示：生猪价格波动；肉制品销量增长缓慢等。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑到今年盈利改善有望延续，肉制品业务积极运用高端新品后续有望带来看点，我们小幅上调公司2018-2020 年EPS预测至1.55/1.73/1.92 元（ 原为1.50/1.66/1.82 元）， 对应增速为18.6%/11.5%/10.9%，目前股价对应PE为15/14/13倍，维持“买入”评级。