公司Q1 嘉兴基地受工业园区供气影响非常规停车以及春节后需求减弱的影响下，Q1 业绩大幅下降拖累上半年业绩。此外，今年丙烯酸酯价差回落，上半年Q1/Q2 公司毛利率分别为19.3%/16.9%，同比分别下降9.1/2.9pcts，影响公司业绩低于预期。
    原材料涨价压缩下游利润，影响短期业绩，下半年有望改善。上半年国际油价持续提升，原材料丙烷价格水涨船高，价格同比+20.9%。成本端支撑公司产品价格不断提升，但是在国际贸易争端和国内去杠杆宏观背景下，下游需求受到抑制，丙烯酸酯-丙烯价差同比-90.8%。下半年以来，在低库存和人民币升值带来进口价格上涨支撑下，PP、丙烯价格已经明显反弹，盈利扩大；丙烯酸及酯价差也有望触底回升，加上双氧水项目投产，公司业绩有望改善。
    关注近期公司扩产带来的业绩弹性。近期公司22 万吨双氧水项目顺利开车，另有45 万吨PDH 项目预计18 年底投产。其中，双氧水今年上半年价格中枢在1600 元/吨左右，同比接近翻番；丙烯今年上半年均价快速提升，价差同比+57%，预计短期内新增产能将带来较大的业绩弹性。
    三年内总产能增两倍，成长空间巨大。公司未来三年规划总产能较当前增加两倍，除今年落地的项目外，2019 年将陆续投产15 万吨聚丙烯、36万吨丙烯酸、36 万吨丙烯酸酯、6 万吨高吸水性树脂；同时正在推进320万吨轻烃综合利用项目，预期2020 年三季度建成国内首套125 万吨乙烷裂解制乙烯项目。后续成长空间巨大。
    风险提示。公司烯烃综合利用项目资金缺口较大，有融资风险；国际油价大幅波动风险；贸易战等因素导致公司在建项目进展低于预期风险；项目运行出现事故风险；双氧水项目盈利不确定性等。
    盈利预测、估值与评级。我们调低公司2018/2019/2020 年EPS 预期至0.81/1.09/1.49 元（原为1.06/1.51/2.03 元），当前价格对应18-20 年PE12/9/6 倍，考虑18-20 年公司复合增速预期在30%以上，按照2019年12 倍估值，目标价12 元，维持“买入”评级。