剔除掉上述影响，公司二季度传统业务净利润1.45 亿元，环比改善约52%。
    焦炭业务量价齐升，推动焦化板块业绩增长。上半年公司销售焦炭154.12 万吨（同比+19.48%），平均售价为1620.16 元/吨（同比+16.19%）；采购原料洗精煤215.28 万吨（同比+26%），采购均价1087 元/吨（同比+21%）。考虑成本比例加权，我们推测单位焦炭对应精煤成本的涨幅仍低于价格涨幅，焦炭单位毛利水平仍可能提升。Q2 单季焦炭售价虽略有下滑（环比-4.54%），但产销量环比上升（分别+21%/+11%），加之甲醇、萘等化工副产品价格上涨，Q2 单季传统焦化业务盈利改善明显。随着“蓝天保卫战”的逐步加强，环保的持续监管将有效抑制焦炭供给，从而改善焦化供需格局，预计下半年焦炭价格提涨有望逐步落实。尽管公司产量同比或略受环保限产影响，但焦化板块整体盈利预计将显著改善。我们测算，若2018 年焦炭价格同比上涨20%，焦煤成本上涨10%，公司传统焦化业务盈利有望增长近1.9x。
    主要参股公司业绩整体转亏为盈，公司三项费用率继续下降。2018 年上半年主要参股公司整体盈利达10.94 亿元，主要是中煤华晋的贡献。山西焦炭贸易仍然亏损326 万元（去年同期亏损1491 万元），对公司业绩有所拖累。公司销售/管理/财务费用率分别为0.77%/2.53%/3.52%（同比分别下降0.23/0.27/0.20pct），表明公司控制费用有所成效。
    定增仍在推进中，投资收益有望彻底改善公司业绩。公司已完成对中煤华晋49%的股权交割及向控股股东山焦集团定增6.66 亿股的发行工作，但向市场定增6.5 亿元的融资仍在推进中。公司3~6 月对应的投资收益超过6 亿元，但中煤华晋上半年净利润仅为10.89 亿元，我们推测华晋前两个月或出现非经常性的亏损。整体看中煤华晋的资源煤质优良，煤矿建成时间晚，无历史包袱，成本有优势，吨煤净利超过400 元，我们预计2018～2020 年实现的净利润分别为32.68 亿/32.57 亿/34.12 亿元，对应到山西焦化的投资收益可维持在16 亿元之上。公司未来净利润水平预计将获得彻底改善。
    风险因素：公司焦化业务环保等成本超预期增长；宏观经济增速放缓，影响焦煤、焦炭需求。
    盈利预测及评级：假设公司未来定增价格为12.5 元/股，我们维持公司2018～2020 年EPS1.21/1.28/1.33 元的盈利预测，当前股价11.76 元，对应P/E 为10/9/9x。维持目标价16 元及“买入”评级。