公司18Q2 收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+336%、+279%和+282%。我们估计HPV-4 18Q2销量超过100 万支，在国内巨大的需求下实现了快速放量。截止到18 年8 月13 日， HPV-4 批签发342 万支左右（包含17 年批签发），供给较为充足，因此我们估计该产品后续会加速放量。我们估计AC-Hib 三联苗18Q2 保持快速增长，销量在120-130 万支范围。在长生疫苗事件影响下，我们估计三联苗的销售在短时间内会受影响，但我们判断持续事件和对销量的影响都有限。
    . 18H1 现金流较紧张，但无需担心坏账。公司在18H1 净利润6.8 亿左右的情况下，经营性净现金流为-1550 万元。我们估计主要是县级CDC 长达半年左右的账期导致公司在销售收入高速增长的情况下，需要大量垫资导致。但由于县级CDC 属于公立医疗机构，基本不用担心坏账，故无需担心公司会计提大量的坏账准备（18H1 坏账损失1091 万元）。我们预计18/19 年公司销售收入会持续高速增长，对应的应收账款也会上升，公司可能需要通过债务融资来获得周转资金，财务费用可能上升。
    . 代理产品收入增加导致毛利率和费用率下降。18H1 公司毛利率59.20%，同比下降33.06 个百分点，主要是代理产品较自主产品毛利率较低导致。但代理产品对应的销售费用率和管理费用率也低，导致18H1 公司合并报表中销售费用率和管理费用率分别同比下降9.82 和12.72 个百分点。
    . 上调盈利预测和投资评级。根据中报数据，我们判断公司代理的HPV 产品盈利能力大超预期，上调盈利预测：我们预计公司18-20 年归母净利润增速分别271%/54%/3% ， 对应EPS 分别为1.00/1.54/1.59 元（ 调整前为0.85/1.24/1.43 元），当前股价对应18pe 估值为41x 左右。我们判断公司19年将迎来4 价和9 价HPV 销售的爆发，业绩保持高速增长，期待后续微卡疫苗上市后接力成为新的业绩增长驱动，上调投资评级至“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：产品销售不达预期，研发进度不达预期，生产经营风险，商业贿赂风险。