1）2017 年上半年硫化助剂体系业务收入同比增61.91%至3.76 亿元，主因环保去产能使得促进剂产品价格上涨、销量大增；不溶硫磺市场需求强劲，新增产能放量。加工助剂体系业务收入同比增37.74%至40.12 亿元，我们认为主因环保去产能使得防焦剂价格大涨。其他业务收入同比增46.57%至0.99 亿元，我们认为主因均匀剂新增产能自2017 年投产后逐步放量，同比贡献加大。2）综合毛利率提升，主因加工助剂体系毛利率同比增11.0 个百分点至43.4%，硫化助剂体系毛利率同比增9.9 个百分点至30.3%。
    . 公司是橡胶助剂龙头，量价齐升助力公司业绩高速增长。1）公司以防焦剂CTP 为核心产品，促进剂NS 与CBS 的产能合计达到2.5 万吨，并拥有全球先进的“氧气氧化法”促进剂NS 生产车间，在建产能主要包括促进剂NS和不溶硫黄二期项目。2）促进剂价格涨幅明显，主因环保压力提升导致中小产能永久退出，供给收缩明显，促进剂NS 价格（含税价）从17 年初2.8 万元/吨上涨至3.6 万元/吨，涨幅高达28.6%。
    . 不溶硫磺需求强劲、公司增量可期。不溶性硫磺绝大部分应用在橡胶工业，主要是用于子午线轮胎的生产，近年来随着中国子午线轮胎对斜交轮胎的市场替代范围不断扩大，市场需求量不断增长，不溶性硫磺市场需求强劲，公司新产能放量迅速，技术壁垒高，未来增量可期。
    . 募投产能陆续投放,市场份额将进一步扩大。公司于18 年初完成配股，募集6亿元用于建设高性能橡胶助剂项目及补充流动资金。其中橡胶助剂项目包括2 万吨不溶硫黄、年产1.5 万吨促进剂M 和年产1 万吨促进剂NS。公司布局电子化学品领域，收购达诺尔10%股权，未来有望加速切入新材料领域。
    . 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.95 元、1.13 元、1.29 元，对应18-20 年复合增速约为34%，考虑到公司促进剂及防焦剂业务较高的增速且未来复合增速34%左右，给予公司18 年18-20 倍PE(对应peg 约为0.5-0.6)，对应合理价值区间17.10-19.00 元，维持“优于大市”评级。
    . 风险提示。在建产能投放进度不达预期，防焦剂、促进剂等产品价格大幅波动、宏观经济下行。