华中收入3.11 亿，同增47%，主要由于省内核心店数量高增长；华北1.28亿元，同比35.8%。H1 经营现金流量净额同增3074%，主要由于销售收现提升和应收账款、应收票据和其他应收款下降。H1 净利润8.56 亿元，同增31.6%；Q2 净利润0.51 亿元，同增13.5%，主要由于去年Q2 非经常性损益大幅提升致使净利润基数较大。扣非后净利润Q2 同增78%，超市场预期。H1 扣非后净利率同增3.41 个PCT 至19.7%，主要由于毛利率提升和费用率下降：（1）H1 毛利率同增1.41 个PCT，主要由于产品结构升级和提价。（2）H1 期间费用率下降2.1 个PCT。销售费用率微增0.09个PCT，其中广告费大幅增长275%。管理费用率同降1.89 个PCT。
    省内渠道下沉省外渠道扩张，18 年业绩有望延续高增长
    省内下沉渠道至县级和开拓核心门店，预计18 年省内签约门店将大幅提升，推动省内收入高速增长。省外下半年公司加快空白市场招商布局，加大央视广告宣传，省外收入有望加速增长。提价叠加产品结构提升有望推动18 年毛利率较大提升。公司下半年将加大央视广告投放，且去年同期广告费基数较低，我们预计18 年销售费用率有所提升，预计毛利率提升幅度将大于费用率提升幅度，公司18 年盈利能力有望持续提升。
    盈利预测 公司省内渠道下沉和省外渠道扩张有望推动内参和新红坛放量，推动业绩高增长。预计18-20 年收入12.41/17.07/22.96 亿元，增速41%/38%/35%，净利润2.73/4.04/5.82 亿元，增速56%/48%/44%，对应EPS 为0.84/1.24/1.79 元/股，对应PE 为25/17/12 倍。维持买入评级。
    风险提示 宏观经济增速放缓导致高端和次高端需求低于预期；次高端竞争加剧；公司市场推广费用超预期；食品安全问题。