上半年公司销售/管理/财务费用率分别 为0.53%/5.54%/1.8%（同比分别变动+0.28%/+4.00%/+0.57%），管理费用大幅上升主要是职工薪酬的大幅增加。公司预告前三季净利润增速或在5%~35%。考虑到目前环保监管趋严，预计公司下半年环保成本将会增加，但由于前期有计提的造林育林基金储备可以动用，环保支出不会对业绩有明显冲击。
    上半年煤炭产/销量同比微增，吨煤毛利约 70 元。上半年公司煤炭产量/销量为 2503/2511 万吨，同比提高 1.03%/ 2.08%。公司业绩主要源于煤炭业务，公司煤炭主要销往内蒙古、吉林、辽宁地区，三地销售毛利率分别为 43.96%/ 56.06%/53.21%，较上年同期分别提高 1.36/2.26/6.25pct。按销量口径计算，公司 2018 年上半年吨煤综合销售均价为 142.93 元，吨煤营业成本约为 70.85 元（同比分别变动+6.66%/-1.00%）。吨煤毛利约为 72.08 元，同比提升 14.41%。
    电力板块产销率略有下降，毛利率同比提升显著。上半年公司实际发电量/售电量分别为 29.17/26.43 亿千瓦时，同比提高 9.44%/9.19%，产销率89.66%，微低于上年同期的 90.82%。公司实现电力收入 6.74 亿元（同比+7.82%），销售毛利率为 45.29%，同比上升 4.48pct。从度电角度看，公司 2018 年上半年度电综合售价为 0.255 元，度电成本约为 0.1397 元（同比分别变动-1.25%/-8.63%）。
    资本运作推进中，增发尚待完成。公司目前正在推进资本运作，拟收购集团控股的霍煤鸿骏 51%的股权，预计完成重组后，公司将形成“煤—电—铝”一体化的循环经济产业链，充分利用煤电的低成本优势，发展电解铝板块。目前对大股东增发价格已锁定在 9.05 元，高于市价水平。同时，此次收购还规划通过市场定增，募集配套资金 13.3 亿元，增发尚待完成。
    风险因素：经济增速放缓，抑制煤炭与电解铝价格；收购进度低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司煤炭量价均有增长，我们上调公司 盈 利 预 测 2018～2020 年 EPS 至 1.19/1.31/1.37 元（原预测为1.11/1.17/1.28元）。当前价8.56元，对应P/E7/7/6x，给予2018 年10xPE，对应目标价 11.9 元（不考虑增发及收购资产）。由于目前市价仍低于大股东参与定增的价格，我们预计公司股价有明显的提升空间，维持“买入”评级。