事件评论
    登榜福布斯亚洲榜单，彰显公司扎实的行业地位。过去三年，顾家收入/归属净利润复合增速为27%/25%，稳健高增背后反映的是公司渠道和产品端的核心竞争力。从渠道端看，公司实施快速扩张战略，门店数量从2014 年底约2600 家增至2017 年底约3500 家；从生产端看，公司凭借以设计驱动供销网络，依靠强大供应链体系，以实现高sku、高周转，满足客户对沙发的个性化需求；从管理制度上看，公司推行半事业部制，精细化分工和激励并重，保障前端狼性和后端高效。
    地产下行趋势下，软体家居抵御周期的能力相对较好。今年以来，地产周期对家居客流的负面影响较为明显，而各家居品类间所受影响亦不尽相同，其中我们认为对软体家具及顾家家居的影响可控：1）2007-2009年是地产大年，考虑沙发品类更换周期是10-15 年，存量房沙发更换需求或部分对冲地产减速影响；2）国内软体市场集中度低，且软床/床垫仍有渗透率提升空间。公司借助在皮艺沙发领域的优势，可较为顺畅的向布艺/功能沙发、软床/床垫等软体领域延伸，实现由品类红利带动渠道红利的成长模式，以皮艺沙发市场来衡量，软体家居具备数倍的市场规模，给予公司足够的增长空间。
    中长线成长逻辑并未破坏，建议战略配置。地产周期主要是对家居板块的短期估值有压制，从中长期来看，家居龙头的成长确定性仍然较高，且能够享受渗透率与集中度同步提升的行业红利。同时，顾家通过和居然、阿里跨界合作，构建入口-平台-产品的超级生态圈，共赢效应下有望实现非线性发展，加速行业破局。预计公司18/19 年EPS 为2.45/3.06元，对应PE25/20X，建议战略配置。
    风险提示： 1. 地产增速大幅低预期；
               2. 公司新业务拓展不达预期。