. 行业分析：软体家具堪比定制，龙头空间广阔
    我们预计，2018 年国内软体家具终端消费额约2000 亿元，规模堪比定制家具行业，其中沙发/床垫/软床的规模约为976/682/314 亿元，同比增长9%/10%/15%。在家居渠道下沉的趋势下，龙头品牌迎来行业整合的机会，我们认为，将有一批中型企业逐步掉队。其原因在于：三四线地区消费者普遍对价格敏感度较高，要么低价，要么具备品牌溢价能力，前者属于地方家具作坊的客户，后者则以顾家、敏华为首的全国品牌占据绝对优势。
    . 内外兼修，争做沙发行业的霸主
    公司以皮艺沙发起家，现已成为国内休闲皮艺沙发的老大，其核心优势可理解为三点：1）以设计驱动供销网络、新品高周转带来的供应链优势；2）半事业部制度下，精细化分工与激励并重的内部体制优势；3）庞大的经销网络与良好的经销商盈利构成的渠道优势。未来，公司确立深耕沙发产品线的发展战略，围绕品类、品牌和区域三大维度，打造更强大的市场竞争力：以自主&外延构建品牌矩阵，精准定位休闲沙发细分市场；引入海外沙发品牌，在强化海外OBM 业务的同时丰富沙发品类；切入布艺&功能沙发市场，旨在跻身行业前列。最终将“顾家”品牌推向全球，力争成为沙发领域的霸主。
    . 岂止于沙发龙头，向软体与定制家具延伸
    软床&床垫市场规模与沙发相当，预计约1000 亿元。公司从沙发向软床延伸，诸多资源可产生协同，边际效益递增，包括前端引流、生产协同和研发设计共享。软床&床垫业务由独立事业部运营，成立以来发展迅速，2017 年营收达8.86 亿元，2013 年以来CAGR 达48%。通过收购成熟的班尔奇品牌进入定制业务，现已形成6 大功能、5 大风格的全屋定制产品系列，2018 年将借助渠道加速推动定制业务发力。预计2018-2020 年EPS 为2.53/3.32/4.34元，对应2018 年PE 为27X，PEG 为0.9，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 1. 地产周期影响；
    2. 公司新业务拓展不达预期。