公司上半年净利润同比增长40%，主要是：（1）2017 年12 月底，公司上调茅台酒产品价格，平均上调幅度18%左右；（2）茅台酒发货量仍有增长，同时系列酒快速增长，量价齐升拉动业绩增长。分季度来看，二季度实现总收入166 亿元，同比增长43%，收入增长超预期，主要是公司二季度茅台酒发货量5000 吨左右，同时非标产品和生肖酒占比提升，均价提升超预期。
    毛利率小幅提升。公司上半年毛利率90.94%，同比上升1.32 个百分点，主要是2017 年底提价和产品结构提升。从预收账款来看，一季度末公司尚有预收账款131.72 亿元，上半年预收账款99.4 亿元，同比下降31%，主要是公司仅允许经销商按月打款，从而降低了渠道为了尽早排队到货的提前打款意愿，经销商预付的货款减少。公司为了减少经销商占款、提升发货效率，2017 年下半年就改变了传统打款发货方式，预计后续还会持续回落。
    系列酒快速增长。分产品看，茅台酒上半年实现收入294 亿元，同比增长35.86%，上半年发货量小幅增长，价格提升贡献较大，2017年茅台酒吨酒价格173.5 万，预计2018Q2 提价贡献22%以上，茅台酒吨酒价格达210 万左右。在茅台酒供应有限的情况下，公司积极推动系列酒放量，系列酒上半年实现收入40 亿元，同比增长56.65%，上半年茅台酱香酒的销量近1.6 万吨，占全年计划的53%，销量和结构提升均超预期，王子酒和汉酱的表现十分抢眼，从新招商的情况和销售增长来看，系列酒的市场拓展比较顺利，营销渠道下沉和大单品发力，全年有望完成80 亿元收入目标。
    一批价总体平稳。近期茅台一批价基本在1600-1700 元，终端烟酒店价格普遍在1700 元以上，部分商超仍旧无货，在公司控价的背景下，价格总体平稳。为了吸取2012 年因囤货投机导致价格泡沫的教训，公司从2017 年开始就已经采取了一系列的控价措施，包括强制限价和旺季大幅放量，最大限度的促进真实消费。我们认为，茅台吸取上一轮白酒调整的教训，变得更加理性，在市场繁荣阶段积极主动的控制价格和发货节奏，防止价格过快上涨，让茅台的增长更加健康和稳定，拉长繁荣周期。
    投资建议： 预计公司2018-2020 年EPS 分别为30.21 元、38.83 元、46.69 元，对应PE 分别为23X、18X、15X。公司是高端酒第一品牌，茅台酒量价齐升，系列酒快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；食品安全事件；需求不达预期