期末预收账款99.4 亿环比Q1 末减少32.3 亿，同比下降44.09%，降幅略超预期，考虑预收款变动影响下Q2 收入增速约31.3%。H1 毛利率90.94%同比小幅提升1.3pct，在提价及系列酒高增长的综合影响下毛利率变动平稳。 销售、管理费用率分别为6.24%和6.98%，分别同比+0.8pct 和-1pct，因推进133 及系列酒5+5 品牌策略阶段投入略有提升。消费税率9.8%处合理范围。H1 销售净利率50.67%同增0.9pct。H1 销售收现346.1亿元同增22.9%，单Q2 销售收现152.5 亿元同增41.67%，增速环比显著提升。
    发货平稳、批价回升，系列酒高增完成度高
    H1 茅台酒收入293.83 亿元同增35.86%，Q2 茅台酒136.18 亿元同增47%环比提速，按平均提价18%计算并考虑预收款变动，Q2 发货量约5400 吨较去年同期增长近8%，H1 共发货约1.3 万吨与调研情况吻合，淡季发货情况稳定，且随着生肖酒等非标销售延展和直销比例提升，均价提升幅度仍有空间。目前一批价回升至1720-1750 之间，H2 发货量预计仍有1.7 万吨，旺季需求旺盛价格支撑力强。18H1 系列酒收入39.93 亿元同增56.67%，系列酒借力品牌和渠道优势获爆发式增长，H1 销量达1.6 万吨，超过全年计划50%，18 年系列酒含税销售目标80 亿，目前完成进度近60%实现概率高。
    直销渠道占比仍低，多渠道规范发展
    H1 直销渠道收入25.8 亿元同增5.3%慢于整体增速，占比仅7.8%，随着未来继续强化云商2.0 战略，直销比例提升及云商较高指导价有望抬升均价。公司进一步优化线上网络营销渠道，携手京东加大推广酱香酒，向阿里学习大数据建设，上线茅台酱香酒网易考拉海购旗舰店。公司亦强化对于稳定渠道价格、规范管理的态度，渠道管理日趋规范，有助于白酒市场稳定增长。
    盈利预测与估值。公司茅台酒量稳价增、系列酒表现积极，考虑预收款影响增速仍超30% ， 经济弱预期下龙头发展确定性高。维持2018-20 年EPS29.06/35.53/42.70 元，分别对应24.6/20.1/16.7 倍PE，维持“买入”评级。
    风险因素：行业景气度波动；渠道拓展缓慢；产能建设不达预期