公司18H1营业总收入/归母净利润16.3/5.6亿元，同比+49%/+115%，符合我们预期。凭借互联网平台优势，预计公司经纪业务市占率逆势持续扩张，成长性凸显，18H1证券零售和基金电销业务同比大增，利润率升势确认。由于我们下调两市股基成交额和两融规模假设，下调公司2018-20年净利润至11.7/18.0/26.6亿元(调前13.4/21.9/32.4亿元)，EPS下调至0.23/0.35/0.51元(调前0.26/0.42/0.63元)。
    证券零售和基金电销业务持续快速增长。1)预计市占率持续扩张带动公司证券零售业务同比大增，18H1 公司经纪业务净收入/利息净收入分别为5.5/3.3 亿元，同比+55%/66%；假设 18H1 公司佣金率同比降 3%至万 2.3，我们反算 18H1 公司股基成交额市占率达 2.06%，较 17H1 增 76BPS；18H1末公司两融市占率约 0.98%，较年初+2BPS，略低于预期。2)18H1 公司基金电销规模和收入分别为 3026 亿元/5.8 亿元，分别同比+91%/64%，18H1代销费率环比回升至 0.193%(17H2 为 0.192%)，在资金端紧张和财富管理长期趋势向好背景下，预计公司代销规模和费率均有望继续超预期。
    利润率升势确认，股票质押业务风险较小。1)18H1 营业利润率同比提升 15个百分点，利润率升势得到确认，全年业绩爆发可期。2)公司股票质押融出规模从年初的 26 亿元降至 18H1 末 18 亿元，履约保障金比率为 215%，高于行业平均(6 月 26 日官方披露行业整体履保比率 200%)，风险可控。
    催化剂：公司经纪业务市占率和基金代销规模超预期增长。
    风险提示：证券业务市占率扩张不达预期；成本率变化具有不确定