18H1 公司收入同比增长22.06%，其中公路业务、市政业务承接额继续保持稳定增长，环境业务、铁路业务承接额实现了快速增长。分业务来看，18H1 公司工程咨询业务营收25.38 亿元，同比增长12.78%；工程承包营收4.41 亿元，同比增长132.08%，主要是贵阳小湾河项目确认收入较多所致。
    咨询业务毛利率提升，净利率基本稳定，现金流下半年有望明显好转。18H1公司毛利率27.75%，同比上升0.61pct，其中工程咨询业务毛利率31.54%同升3.35pct；工程承包毛利率5.96%同比下降8.83pct，可能受小湾河项目影响。期间费用率为16.35%同升0.35pct，其中销售费用率2.19%同降0.29pct，管理费用率12.41%同升0.26pct，财务费用率1.75%同升0.39pct。资产减值损失为0.85 亿元，同增23.13%，主要是坏账增加。此外，公司按1:1 的比例缴纳的本期员工持股计划专项基金为2633 万元。归属净利率6.14%，同比下降0.07pct。18H1 经营性现金流净额为-6.54 亿元，同比下降39.28%，主要受工程承包收入占比提升以及合同确认因素，我们预计下半年会有明显好转。收现比95.9%同比增加0.1pct，付现比64.2%同比下降7.6pct。
    整合海外子公司优势资源，加速拓展一带一路、环保业务。公司子公司诚诺未来联合西班牙子公司Eptisa 赢得了巴拿马Martano 电站项目的业主工程师和项目管理服务（OE&PMC）项目，这是中国企业在巴拿马投资的最大电力项目，同时也是“一带一路”战略在拉美地区落地的重要成果之一。此外，公司正在加速环境业务在国内落地。目前，中国生态文明研究与促进会绿色交通分会已获得批复；海外研发机构获得南京市科委批复；实验室CMA 认证扩项由348 项提升至406 项；已完成土壤修复团队、水污染治理团队的成立。
    盈利预测与估值。公司作为基建设计龙头，是积极财政政策更加积极的率先受益者，激励机制完善，是业内少有的业绩保持稳定较快增长的优质标的。我们预计公司18-19 年EPS 分别为0.71 元和0.89 元，给与其高于可比公司平均估值的2018 年15-19 倍PE（对应PEG 为0.62-0.78，仍然小于1），对应合理价值区间10.65-13.49 元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。海外业务不达预期风险，并购整合风险。