公司18H1年期间费用为4.87 亿元，同比增加24.8%，其中管理费用/财务费用/销售费用分别为3.70/0.52/0.65 亿元，同比分别变化+24.6%/+57.4%/+7.7%。管理及销售费用增加系子公司业务增长所致；财务费增加系公司贷款增加和BT 业务利息收入减少所致。公司18H1 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.2%/12.4%/1.8%，同比分别变化-0.3%/+0.2%/+0.4%。
    业务增长致经营性现金流出较多，公司资产负债率小幅优化
    公司18H1 经营性现金流量净额-6.54 亿元，同比净流出增加1.85 亿元，主要是业务规模增长导致支出增加较大所致。18H1 收现比/付现比分别为95.9%/64.2%,同比分别增长+10.2%/+18.0%。公司17 年资产负债率为63.4%，较17H 年下降1.78 个百分点，保持在合理水平。
    国际排名蹿升品牌影响力扩大，首期事业伙伴计划实施激发公司活力
    1）公司在18 年全球工程设计公司150 强中位列第42 位，同比上升33 位，在国际工程设计公司225 强中位列第45 位，同比上升48 位，为排名上升最快的中国企业。同时继17 年之后，再度成为唯一跻身双百强的中国民营企业。2）公司在报告期内启动了“事业伙伴计划”（第2 期员工持股计划），并完成了股份首次购买。事业伙伴制的实施有望激发企业活力，保证业绩增长。
    加强属地化建设加速转型，整合海外优势资源助力国际化业务开展
    1）公司在原有属地化业务布局基础上，又新设了武汉、深圳、平潭、川藏等属地化区域。并以公司子公司苏交科华东作为集团属地化建设先行示范点，逐渐由单一勘察设计环节向全产业链转变，由单一交通、市政业务向综合型业务转变。2）公司充分发挥西班牙子公司Eptisa 在拉美地区的丰富经验和水领域的领先技术优势，为葛洲坝提供跨国并购项目的技术和财务尽职调查服务，成功助力其完成对巴西圣诺伦索供水公司100%股权收购。本次跨国并购为公司提供了丰富的海外工程咨询服务经验，有助于后续工程咨询业务不断开展。另一方面，Eptisa 助力公司赢得巴拿马Martano 电站项目的业主工程师和项目管理服务（OE&PMC），该项目是中国企业在巴拿马投资的最大电力项目，Eptisa 发力加速公司国际化业务布局。3）报告期内公司设立了环境科学研究院，重点发展国内环境业务，并已完成土壤修复团队、水污染治理团队的成立。结合此前收购的海外环检公司TestAmerica，公司未来将积极利用TestAmerica 已有的技术和经验，实现国内外联动，增强公司在国内外环境检测行业的经验水平及核心竞争力。
    盈利预测和投资评级
    盈利预测基本假设如下：（1）营业收入：公司加强属地化建设并购异地企业，未来收入有望继续稳定增长；（2）毛利率：公司18H1 毛利率27.8%，同比略有提升。未来公司全产业链一站式服务有望提高综合毛利率；（3）期间费用率：公司加速全国布局，前期整合费用较高，期间费用率可能有所提升。公司为民营设计龙头，通过属地化建设开拓全国市场，业务领域较广且协同效应较强，未来有望深化与海外子公司在技术和管理方面的整合，助力公司提高竞争优势，加速业务扩张。我们看好公司未来发展潜力，预计18-20 年公司归母净利润分别为5.82/7.18/8.79 亿元，对应18-20 年EPS 分别为0.72/0.89/1.09 元，按照最新收盘价对应18 年PE 13.6 倍，估值处于历史底部水平，维持“买入”评级。
    风险提示：固定资产投资不及预期，项目进展不及预期，汇率波动风险，商誉减值风险，投资并购整合风险，回款风险等。