公司Q2 预收账款99.4 亿元，环降32.3 亿元（24.5%），我们认为主要由于李董事长逐步建立更加规范的治理和财务制度，我们预计已发货预收账款未来将逐步确认为收入。我们预计上半年实际均价增速20%+，Q2 茅台均价提升幅度加快，由于直营和非标占比提升。我们认为未来茅台酒819 元的预收账款确认完成后将带动全年均价维持20%+。剔除预收账款影响，我们预计上半年发货13500 吨左右，同比小个位数增长，预计茅台酒收入实际增速25%-30%。我们预计今年实际发货量约3.2 万吨，同比个位数增长，Q3 有望加大发货量，预计下半年收入增长30%左右。公司系列酒上半年收入39.9 亿元，同增56.7%，Q2 收入23.1 亿，同增42.9%，我们预计系列酒提价及产品结构升级拉动均价上涨30%+，同时Q2 销量增长10%+，我们预计系列酒全年收入可实现40%+增长。
    . 毛利率提升推动公司净利润高增长，盈利能力有望继续提升
    公司上半年归母净利润157.6 亿元，同增40.1%，Q2 净利润72.6 亿元，同增41.3%。上半年公司净利率同增0.88 个PCT 主要源毛利率同比提升1.32 个PCT，茅台酒提价提高毛利率和系列酒大幅增长拉低综合毛利率导致公司毛利率提升幅度不明显。预计以819 元确认的预收账款逐步释放完成，毛利率有望继续提高。公司上半年销售费用率同增0.83 个PCT，管理费用率同降0.99 个PCT。我们预计公司未来盈利能力有望不断提升。
    . 盈利预测 我们预计公司18-20 年收入815.71/943.54/1133.48 亿元，同增35.58%/15.67%/20.13% ； EPS 为30.2/37.0/45.3 元/ 股， 同增40.84%/22.37%/22.53%；对应PE 估值为24/19/16 倍，维持买入评级。
    . 风险提示 宏观经济增速放缓导致高端酒需求低于预期，公司销量增长低于预期；公司市场推广费用超预期；食品安全问题。