我们认为，公司业绩延续Q1 高速增长主要由于：1）市场结构优化，多区域市场协调发展，跨区域整合经营成效明显，对公司产生正向业绩贡献；2）此前大量并购整合完毕，门店盈利能力提升，并购成效凸显。公司坚持门店全直营、布局高密度、城乡一体化发展的市场策略，以西南市场为核心，华南市场为纵深，华北市场为补充的战略。我们估计：1）西南地区，门店达到4294 家，门店整体盈利能力强，销售增长迅速，市场占有率高，品牌影响力强。大本营云南省收入维持15%-20%增速，利润增速超过20%；川渝大区门整体盈利；2）华南市场，门店达到713 家，门店整体盈利能力较强，业绩提升迅速；3）华北市场，门店家数为239 家，门店整体盈利，业绩提升增长迅速。
    门店数量的角度，上半年公司净增门店198家，其中大本营云南省净增门店140家，重点省份四川净增38家。整体来看，2017H1公司净增门店628家，2018H1门店数量增长放缓，主要由于2017H1存在并购门店，2018H1并购门店减少。截至2018年7月30日，公司筹备待开业的门店数是138家，公司下半年将结合市场发展的新特点，以自开新店为主，兼顾并购老店的策略完成全年净增800-1000家门店发展目标。
    公司在坚持全面系统布局线下门店的同时，也在积极推进药店新零售业务探索，目前已初步完成门店业务互联网化改造，初步完成构建DTP药房、院边店的战略布局，积极开展特慢病管理、体检、中医坐堂等健康管理服务，深度服务顾客，提升公司竞争力。
    盈利预测与投资评级
    我们认为：1）公司是西南地区连锁药店龙头，云南省市占率虽高但未来仍有空间，云南省短期之内无业绩平台期；2）省外格局初步建立，省外收入占比达到30%，2018Q1川渝地区已经实现盈利，未来随着在川渝大区布局的进一步深化有望再造云南，继续助推公司业绩增长；3）快速并购扩张期已过，15-16年大量并购整合效果理想，门店资产盈利能力提升，拖累业绩因素消除，业绩拐点已现；4）未来有望与阿里系合作探索药品新零售模式，提升盈利能力。我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为95.52亿元、114.89亿元和138.26亿元，归母净利润分别为5.37亿元、6.72亿元和8.37亿元，分别同比增长27.1%、25.2%和24.5%，折合EPS（不考虑摊薄）分别为0.95元/股、1.18元/股和1.47元/股，分别对应估值32.5X、26.0X和20.9X，维持买入评级。
    风险分析
    门店扩张进度低于预期；门店盈利能力下降；处方外流进度低于预期。