第一大股东精工控股集团定增后持股比例由24.17%增至36.74%，定增资金用于8 个总计16 万吨钢结构项目及配套工程，预期收益率10.6%，料将有效夯实主业；③业务以钢结构为主，装配式建筑为辅。按产品可划分为轻型/重型/空间大跨度钢结构，2017年营收占比57%/24%/14%，主要应用范围分别对应工业/商业/公共建筑。
    钢结构业务：工业建筑积极转型，公共建筑受益需求复苏。从行业来看，受政策扶持，预计“十三五”期间钢构占建筑用钢比例从16.9%升至25%；①工业建筑方面，2012-2015 年公司主要客户位于工程机械等行业，期间这些行业需求疲软，导致新签订单由42.5 亿元下行至26.9 亿元；2015 年后积极定位于新兴产业，受益设立厂房需求增加，2015-2017 年新签订单CAGR 为31%，预计未来三年订单增速30%左右；②公共建筑方面，公司在文体等领域的丰富经验，把握了2016 年后结构性复苏机会，2016/2017年新增订单增速128%/86%，预计未来三年新增订单CAGR 达30%左右；③商业建筑方面，随城镇化推进，预计未来三年新增订单增速10%-20%。
    装配式建筑：万亿蓝海，未来重要的战略增长点。①我国处于装配式建筑快速发展期，预计至2020 年市场空间达1.8 万亿元，CAGR 高达83%；②公司2013 年起先后启动绍兴、保定的装配式建筑产业园区建设，2016/2017 年装配式业务承接订单2.1/6.1 亿元；③技术优势：公司开发了兼顾钢、混凝土优点的PSC 体系，可提高建筑的安全性、舒适性和装配率，并降低成本，同时自主研发BIM 平台；④模式优势：除传统施工模式，公司还授权合作方使用装配式技术并提供培训，收取授权费后还将联合办厂，持续产生效益。预计未来三年装配式建筑业务新增订单CAGR 达80%左右。
    收入与利润增速背离减弱，原料价格影响渐消，业绩拐点回升。公司2016/17年扣非后净利润增速与收入背离较大，主要由于过去两年受到钢价快速上涨影响（采购均价由2015 年2888 元/吨上涨至2017 年1-6 月的4520 元/吨），且大多数订单采取闭口协议，成本未能有效转嫁，侵蚀利润。这种局面从2018 年起有所缓解，公司将约一半的新签协议改为半开口/开口模式。预计未来公司业绩受钢价波动影响较小且目前钢价相对稳定，2018 年综合毛利率料将较2017 年11%增长约5pcts 至16%左右，叠加新签订单同比增长约30%至130 亿，因此我们认为订单将逐步兑现，业绩迎来拐点回升。
    风险因素。新增订单不及预期；装配式建筑、技术加盟授权业务不及预期。
    估值及投资评级。公司核心业务为钢结构建筑工程，并逐步拓展至装配式建筑、技术加盟授权等新兴业务。预计精工钢构2018-2020 年EPS 为0.14/0.22/0.29 元。考虑公司的成长性较好以及业绩迎来拐点，我们给予公司2018 年PE 为28 倍，对应目标价3.92 元，首次给予“买入”评级。