2018 年1-6 月，限额以上黄金珠宝零售额累计同比增长7.4%，环比1-3 月收窄0.5 个百分点，同比上年同期也略有回落。从行业龙头周大福大陆地区同店增速来看，2018Q1 黄金产品同店增长14%，镶嵌首饰同店增速为-8%，2018Q2 黄金产品同店增长11%，环比收窄3 个百分点，镶嵌首饰同店增长-4%，环比提升4 个百分点，我们判断单二季度行业增速收窄主要影响因素在于黄金，一二线城市镶嵌品种景气度或有所改善。
    . 产品升级与渠道变现持续推进。产品维度看，王室元素持续赋能，公司新品推陈出新加快：今年4 月，公司发布MY QUEEN 王后系列新品，以代表王室图腾的鸢尾花为主要设计元素，6 月发布蓝色火焰新品FRANCE 系列，7 月再度发布王室元素系列产品——王室马蹄系列，公司上半年不断推出富含王室元素的新品系列，契合公司品牌形象升级战略，以产品创新推动品牌的实质性提档；渠道维度看，4 月以来，郑州、上海、西安、济南等地加盟招商大会陆续展开，加盟渠道拓展有序推进，我们认为，公司加盟招商大会的召开集中于已具一定网点优势的河南、华东和山东等地区，拓展阻力相对较小，有望快速提升当地份额。
    . 投资建议：短期来看，公司处于提档升级期，消费者重新认知的摩擦成本致业绩承压放缓。长期来看，公司坚定走品牌路线，有望以时间换得长期成长空间，纵览全球可选消费品品牌发展史，提升品牌力和产品创新力、持续获得品牌溢价，是其相对于必需消费品而言，在更加细分和多样化的消费者偏好中，能够获得稳定客群、具备长期竞争优势的重要基石。我们预计，下半年随展店加速推进有望熨平短期内生波动，而随公司契合王室理念的新品逐步推出、配合营销推广陆续落地、消费者认知逐步到位，公司同店增长有望获得恢复。预计2018-2020 年EPS 分别为1.02、1.29、1.67 元/股，对应目前股价PE 分别为19、15、11倍，公司股价近期回调较多，逐渐迎来悲观预期透支后的配置时点。
    风险提示：
    1. 终端需求大幅下滑；
    2. 新产品推出、渠道拓展效果不及预期。