从经营性现金流、人均产值及人均盈利等指标来看，星网锐捷十年间的经营质量持续提升，与其营业收入、净利润相匹配，而同期资产负债率反而下降近 20 个百分点。2008-2017 年间，星网锐捷累计净利润为 35.61 亿元，累计经营性现金流量净额为 34.82 亿元，实现非常良性的可持续发展。
    基于行业可比公司研究，星网锐捷质地较好，相对市值处于低位水平。从市值、营收、盈利、研发投入和研发支出资本化比例的比较来看，星网锐捷营业收入低于样本中位数水平，研发费用绝对规模、研发支出资本化比例与中位数水平一致；2017 年净利润和净利率超出中位数，但市值仅为中位数的35%，在行业比较中处于估值低位。同时，公司属于企业网领域 ICT 综合性通信设备企业，而通信设备类企业研发费用率显著高于安防领域、IT 硬件类企业，行业壁垒较高。
    短期业绩、增长前景、股权改革三方面因素构成市场预期差距。1）业绩与预期存在反差的因素有两个方面：一是内生增长的显著加快，二是非经常性因素，包括旗下凯米网络引入腾讯、美团等战略投资者以及完成少数股东权益收购等。2）2018 年星网锐捷与阿里云继续保持紧密的技术合作，并实现联通沃云等集团集采的中标突破。我们认为公司具有对标北美 Arista 网络成长轨迹的客观行业背景，国内竞争态势和格局对公司的成长相对更有利。未来云计算中心网络设备、云计算解决方案的业务增长，有望成为公司的核心增长拉动力。3）第一大股东福建电子信息集团 2018 年 2 月增持 1%（增持均价 18.69 元/股）、最新持股 26.88%。目前最新持股结构合理，我们认为公司未来有望进一步整合锐捷网络、德明通讯等少数股东权益推动企业长远发展。
    投资建议与盈利预测。公司作为福建领军的信息设备企业及地方混改龙头，投资价值凸显，成长性极为确定。我们预计公司 2018-2020 年收入 100.59亿元（+30.54%）、125.31 亿元（+24.58%）、154.32 亿元（+23.15%），归母净利润分别为 6.37 亿元（+34.95%）、8.09 亿元（+26.91%）和 10.02 亿元（+23.82%），EPS 分别为 1.09、1.39 和 1.72 元。基于公司业绩正逐步释放，参考历史估值区间和行业可比公司估值，给予其 2018 年 25-30 倍 PE，对应合理价值区间 27.25-32.70 元，维持“优大于市”评级。
    风险提示。公司云网络交换机市场拓展不及预期。