根据公司公告，财经类职业教育业务的营业收入、净利润较上年同期大幅增长。2018Q1 预收款较上年同期增长 78%，充分反映公司核心主业实质快速增长。
    传统制造业业务下滑，IT 培训业务扩展欠佳。1）根据公告，公司上半年制造业业务订单收入确认速度较慢，营收及净利润同比下滑。2）行业竞争加剧，IT 培训（即多迪网络）净利润亏损较为严重。根据 2017 年年报，多迪网络 2017 年即产生亏损 1256 万元，并于2018 年 1 月改名牵引力教育。考虑到 IT 培训行业竞争加剧、获客成本持续居高不下的现状，行业龙头公司达内科技 2018Q1 亏损 1.8 亿元，较上年同期大幅增加。多迪网络作为区域性IT 培训公司，我们判断其可能受行业竞争影响，持续面临亏损压力。
    优化治理结构，激励核心业务人员
    根据《关于优化公司治理结构的议案》，公司将打造教育投资控股集团，分三步优化公司治理结构：
    （1）由开元股份以其在星沙产业园（新厂区）的土地与房产（账面净值 13592  万元）作为投资，设立全资子公司“长沙开元仪器有限公司”。逐步将公司制造业相关的长沙开元平方软件有限公司、长沙天腾电子有限公司转入开元有限，并计划 2018  年底前注销控股孙公司北京冶联科技有限公司；同时加大推动全资子长沙开元机电设备有限公司应收账款的回收工作力度，适时启动对其注销流程。
    （2）增加对教育业务投入、扩大教育业务规模、提升教育业务档次。加大对职业教育业务板块的研发和新业务试点的支持力度，继续开展教育领域的并购，适时增发股份募集投入教育业务所需资金。
    （3）开元股份业务重组。当开元股份对制造业业务整合完成后，启动对开元股份的业务重组，剥离效益不良的业务与子公司，确保公司盈利能力达到更高水平。
    公司将向 265 名核心管理和业务人员授予限制性股票激励。公司拟向 265 名激励对象授予 642.6 万股限制性股票，授予价格 8.985 元/股，上市公司和恒企教育层面 2018-2020年业绩考核要求分别为较2017年净利润同比增长15.86%/29.77%/54.81% 和19.6%/37.2%/70.6%。本次激励产生的管理费用将于 2018-2020 年分别摊销 1344/1655/613万元。
    我们认为：公司核心业务保持快速增长态势，治理结构优化将有助于激发团队战斗力。多元主业结构曾是市场对公司的担忧点，公司董事会决心优化公司治理结构，突出教育主业地位，明确加大教育领域的创新和投入，将打消市场疑虑。同时，将制造业相关业务转入开元有限并逐步启动业务重组，剥离效益不良的业务与子公司，将削弱制造业业务盈利能力下滑对公司业绩的拖累。考虑到 IT 培训占比相对较小，财经培训主业增长势头强劲，公司整体财务表现将保持较快增长。
    考虑到传统制造业务、多迪网络的盈利能力不及预期，下调公司 2018-2020 年 EPS 预测至 0.53/0.69/0.91 元（原预测为 0.70/0.89/1.11 元），当前股价对应 2018-2020 年 PE 仅为 25/19/15 倍，近期股价回调较多，估值已回落至低位，维持“买入”评级并建议关注配置机会。