根据预告，测算公司 2018Q2 净利约 3.06-3.85 亿元，对应增长 10%-38%；扣非净利 3.24-4.03亿元，对应增长 17%-45%。我们预计公司中报业绩增长约 25%，符合预告范围。
    分业务来看：
    现场演艺板块增长稳健，三亚项目客流超预期。公司公告显示，杭州本部“我回系列”市场反响热烈，产品品质和吸引力不断提升；三亚项目以海南建省 30 周年和 59 国免签政策为契机，推出“我回丝路”及面向岛内居民优惠等活动，4 月份单月接待人次同比大增 60%以上，根据调研，预计清明、五一节假日游客增速超 40%；丽江项目继续克服旅游整治影响，有效控制成本。我们预计，公司在本部高基数基础上业绩表现基本平稳（17H 收入同增 22.4%，净利增约 25%）；三亚较超预期，预计 18H 增长超过 20%；丽江预计持平或微增，我们预计后续低价团和同质化演艺产品出清后的游客回流效应将逐步体现。
    轻资产驱动盈利提升，即将迈进新一轮增长平台。公司首个轻资产项目宁乡炭河古城开业一周年，接待游客超 400  万人次，演出 1000  余场，营收 1.6 亿。以此来看，不仅新项目开拓收入增长明确，轻资产项目后续 20%管理收入分成可持续性也逐步显现。而公司储备项目漓江、张家界、西安、上海等项目将在 2018Q4-2019 年陆续开业，公司项目运营能力强、新项目盈利确定性高，预计将带动公司迈进新一轮增长平台，有望迎来业绩+估值双升。
    线上演艺各项指标平稳，重组六间房将产生现金回流。六间房 18Q1 净利增长 60%，剔除灵动时空后仍有 40%以上增长，预计中报延续增长态势。近期公告六间房与花椒进行重组，六间房作价 34 亿元、花椒作价 51 亿元，交易完成宋城出售部分股权后持有新集团股权比例下降至 30%以下，六间房不再纳入合并报表范围内。此次交易短期将给宋城带来显著投资收益，同时六间房分红和股权出售有望为上市公司带来超 10 亿现金回流。另外，六间房和并购灵动时空产生的商誉减值为零，并转入长期股权投资。我们假设本次交易于 9-10 月完成，业绩预测中六间房 2018 年前三季度并表、Q4 宋城持有的新集团公司 30%股权计入投资收益。
    风险因素
    自然灾害影响；新项目及轻资产业务拓展不及预期；互联网演艺板块政策性风险。
    盈利预测及投资评级
    六间房重组出表后，公司精力将重新聚焦于发展旅游演艺优势主业上，同时也进入2018-2020 年新项目密集开业期（桂林计划 18Q3 开业、张家界、西安有望 2019 年中期推出，上海等项目有序推进，每年将有持续 2-3 个轻资产+自有项目开业），我们认为公司将进入一轮业绩加速期。
    短期因六间房与花椒重组出表，公司摆脱直播行业不确定性因素影响，压制其估值提升的警报解除。我们认为公司已迎来有利拐点，建议积极配置。假设 2018 年六间房重组收益5 亿元、Q4 按 30%股权确认六间房新集团收益，保守预计公司 2018-2020 年 EPS 为1.03/0.83/1.06 元，我们将根据新项目推进情况调整业绩预测，公司主业价值显著，维持“买入”评级。