评论：
    1、上半年各地项目均获正增长，三亚表现最为出色。拆分来看，杭州本部基数较高，仍保持稳步增长；三亚项目受益海南旅游红利和营销活动，业绩增速靓丽；丽江项目在当地旅游市场整治深化的环境下，继续维持正增长；公司自营电商渠道收入增长82.1%，千古情市场散客化、散客电商化趋势显现，未来将持续提升客单价和利润率。六间房各项经营指标平稳，重组事项顺利推进。
    2、宁乡项目超预期，轻资产模式空间广阔。首单轻资产模式的宁乡项目开业首年客流突破400 万，营收突破1.6 亿，经营成果甚至优于三亚、丽江项目首年的表现，体现了公司强大的品牌和管理输出能力，预计上半年轻资产贡献利润在7千万左右。
    3、投资建议：在九寨项目停业的情况下，公司中报业绩略超预期（市场预期20%左右），主业呈现好转之势，下半年桂林项目开业，叠加轻资产模式结算，业绩有望提速，未来三年复合增长超过30%。剔除六间房38 亿估值，公司当前主业市值333 亿，我们预计18-20 年公司主业净利润9.9/13.7/18.2 亿元（暂不考虑六间房和花椒的合并对报表利润的影响），增长27%/39%/33%，对应PE 为34x/24x/18x，给予19 年30x~35x 目标估值，空间30%~50%，维持“强烈推荐-A”投资评级。
    风险因素：项目推进不达预期；当地旅游市场环境调整。