业绩表现低于预期。
    猪价低迷，养殖及饲料业务均不达预期。根据修正后的业绩预告，公司 18Q2单季度亏损 6000 万元至 1.1 亿元。亏损原因主要系：1）猪价低迷，且公司养猪业务发展较快，前期费用较高，导致生猪养殖业务亏损幅度高于预期。我们估计生猪养殖业务在 18Q2 亏损 2 亿元左右。2）猪价低迷导致公司的预混料和仔猪料销售不达预期，拖累饲料销量增速并结构性拖累毛利率；同时，豆粕等原料价格上涨导致饲料业务毛利率整体下降。结合草根调研，我们估计公司在 18Q2 的饲料销量增速约 3%-7%、盈利同比有所下滑。3）2018 年上半年，公司计提限制性股票激励费用约 10087 万元。
    Q3 猪价反弹有望继续，公司盈利环比有望改善。我们判断猪价周期仍未见底，但短期继续看好猪价反弹。核心依据在于：1）3-6 月的行业亏损有望带动产能的短期调整。这一点从各大上市公司在 6 月的出栏增速均有所放缓即可见一斑。2）Q3 为肉类消费旺季，需求拉动有望提振猪价上行。截至 7 月 13 日，全国生猪出栏均价约 12.5 元/公斤，较 5 月低点上涨 24%，部分养殖龙头企业已恢复盈利。预计年内猪价仍有 10%左右的反弹空间，养殖行业有望回血、恢复微利。相应的，公司的生猪养殖业务和饲料销售业务均有望环比改善。
    猪料龙头优势仍在，静待周期向上。在猪料行业普遍销量下滑的背景下，公司的猪料销售仍维持有龙头优势。主要系公司的猪料直销比例高、客户群体以 300-2000 头母猪的中大型猪场为主、通过精细化服务有效锁定可持续客户的缘故。未来周期向上时，公司的盈利增长有望释放更大弹性。
    风险因素：猪价不达预期；饲料销量增长不达预期；种子推广不达预期。
    盈利预测、估值及投资评级：猪价低迷导致公司盈利低于预期，我们相应下修公司 2018-2019 年的饲料销量增速预测至个位数；考虑到全年业绩恐难达到限制性股权激励的考核目标（2017-2019 年的归属净利润分别相比2016 年的增长率不低于 40%、68%和 90%，即 12.4 亿元、14.8 亿元、16.8亿元），我们相应下修公司的管理费用预测；再综合考虑生猪养殖业务对公司盈利的拖累，下修公司 2018-2020 年盈利预测至 0.21/0.25/0.37 元/股（原为 0.36/0.40/0.57 元/股）。参考公司历史估值水平及板块估值水平，对 2018年给以 22 倍 PE 估值，下调目标价至 4.62 元，下调评级至“增持”。