业绩增长略低于预期。
    业绩下滑主要系股权激励费用拖累。结合收入增速，我们估计公司一季度销量增速在15-20%，远高于猪料行业1%的平均增速，龙头优势仍然明显。毛利率环比下滑2.04 个百分点，主要系受玉米、豆粕等原料涨价影响饲料业务毛利率、中大猪料放量导致饲料业务毛利率结构性、猪价下跌影响养殖业务三方面的影响。归属净利润的下滑主要系股权激励费用的拖累。2017年年底公司实行了股权激励计划，预计将为2018 年全年增加管理费用1.8亿元。18Q1，公司管理费用同比增加4700 万。如无管理费用的增加，则公司盈利同比增长18.7%。
    Q2 猪价有望反弹，猪料行业增长有望提速。猪价在3 月、4 月均低于11.5元/公斤，造成养殖行业亏损，猪料行业增速整体承压。结合养殖行业的亏损情况及猪价历史表现，预计5 月左右猪价有望强反弹，猪料行业增长有望提速。
    转型直销+聚焦高端料，看好饲料主业龙头优势放大。销量层面，经历3年转型，目前公司猪料直销比例高达60%，以300-2000 头母猪的中大型猪场为主，精细化服务有效锁定可持续客户；同时，股权激励有望激发80后干部活力。公司相对行业的超额增长有望进入放大重拾期，预计2018年销量增长15-30%。利润率层面，公司产品定位高端，成本转嫁力强；对标全国7 亿头生猪，公司前端料的覆盖率目前约4-8%、未来有望继续提升并实现全程覆盖，护航毛利率高位。
    业务连点成线，打造养殖服务商龙头。农业子行业中，饲料的CR5 最接近美国、更早完成工业化。我国的饲料业可对标美国的2004 年，而养殖业仅可对标美国的1984 年。预计我国饲料龙头将从欧洲格局向美国格局转变。
    饲企龙头向产业链下游延伸并弯道超车也不无可能。大北农的动保、种猪、养殖等业务和投资布局有望助力其转型养殖服务商龙头，拓展更广阔的产值空间（3000 亿向1.5 万亿）和更丰厚的利润空间（210 亿到1400 亿）。
    风险因素：生猪补栏生猪补栏不达预期；重大疫情；种子推广不达预期。
    盈利预测、估值及投资评级： 维持公司2018-2020 年盈利预测为0.36/0.40/0.57 元。公司迈入新的成长阶段，理应享受更高估值（历史估值一直在22 倍以上），对2018 年给以25 倍PE 估值，维持目标价为9 元，维持“买入”评级。