报告期内，公司业绩实现高增长，主要有两个原因：①行业景气度高，公司主导产品起重机供不应求，订单排到了9 月底，付款条件也在不断改善，首付款比例最低40%，平均50%以上。②应收账款、存货等历史包袱加速处理，新增资本开支有限，公司盈利能力持续恢复，净利率向上弹性大。行业复苏叠加公司自身盈利能力修复，公司作为行业龙头，业绩弹性较大，坚定强烈推荐。若考虑集团挖机资产注入，则公司产品布局和行业地位更上一层楼，目前市值被低估。
    ※起重机供不应求，订单排到9 月底，全年高速增长可期。①产品销量持续高增长。徐工机械1-5 月份，起重机合计销量7771台，同比增长78.2%，其中占比最大的汽车起重机销量6621 台，同比增长76.9%。②产品供不应求，订单饱满。目前了解到，公司汽车起重机订单已经排到9 月底，且由于供不应求，近期价格微涨5%。③付款条件持续改善。全款客户比例持续提升，部分产品的信用销售首付款比例已经提升至50%以上。我们认为徐工机械作为国内工程机械行业龙头，将显著受益行业景气超预期。
    ※报表修复，盈利向上弹性大。①新增资本开支有限，有助于毛利率企稳回升。公司的产能扩张周期主要在2011-2013 年，资本开支在2011-2013 年达到高峰分别为28 亿、25.8 亿和22.4亿，之后几年相关支出迅速回落，至2018 年一季度资本开支仅为1.80 亿元，伴随公司产品销量增加，单位固定成本下降，规模效应加强，将有助于毛利率企稳回升。②经营质量改善，期间费用率下降，现金流好转。公司严格付款条件，现金流明显好转，经营性现金流在2017 年年底达到31.53 亿元，接近历史最高峰31.80 亿，期间费用率由2015 年的22.50%降低到2018年Q1 的11.36%，我们判断随着公司继续压缩无效费用开支，期间费用率会不断下降。③盈利向上弹性大，净利率开始稳步向上。2018 年公司应收账款、存货等历史包袱在加速处理，预计在2018 年上半年历史包袱处理将接近尾声，全年净利率有望由2016 年的1.28%恢复至10%左右的正常水平，2018 年Q1 净利率才修复到4.86%，公司净利率向上弹性巨大，利润端增速将显著高于营收端增速。 
    ※挖机资产存在注入预期，产品布局将更全面。①挖机行业景气度不减，上半年销量超12万台。2018年6月份，挖机单月销量14188台，同比增长58.8%，2018年上半年，挖机合计销量12.01万台，同比+60%，预计7月增速40%附近，行业即将进入淡季，同比增速虽然逐步回落，但是增速依然不断超出我们的预期。②徐工集团挖机在技术、渠道和核心零部件获取能力等方面均具备优势，2018年1-6月份市占率已达11.6%，行业排名第三，仅次于三一重工、卡特彼勒，该资产如若能按此前承诺注入公司，根据我们对挖机行业的理解，并且对标三一重工挖机的盈利贡献，假以时日，未来有望再造一个"徐工机械"，打开公司中长期成长空间。 
    ※定增发行进入倒计时，有望打开长期增长空间。公司7月6日发布调整定增方案的公告，由于华信工业无条件放弃本次认购的股票，定增对象变为三家，定增金额由41.56亿调整到25.44亿，除了智能化物流装备项目和印度工程机械生产基地项目受影响外，其他项目均正常进行。公司2月1号拿到批文，按照6个月有效期推算的话，8月1号即是批文最后有效期限，公司调整定增金额也是为了降低不确定性，加快定增进度，定增完成后，公司将加码"高端装备+环境产业+工程机械升级+工业互联网化提升"等项目，有望打开长期增长空间。 
    ※投资建议：基于现有业务，预计公司2018-2020年收入分别为368.8、406.3、433亿元，同比增长分别为26.6%、10.7%、6.6%；归母净利润分别为23.1、34.48、43.6亿元，同比增长分别为126.7%、49%、26.4%，2018-2020年对应PE分别为12、8、6倍，相比同类公司卡特彼勒、日本小松、三一重工，目前已被低估。若考虑集团挖机资产注入，则公司产品布局和行业地位更上一层楼。维持强烈推荐评级。 
    ※风险提示：经济断崖式下跌，海外业务拓展受挫。