■立足民爆，转型为焦煤生产商：据公司官网，雷鸣科化为是全国民爆行业第一家上市公司。收购淮矿股份股权完成后，公司将从一家民爆公司转型成为华东地区大型焦煤生产商。
    ■淮矿股份焦煤资产质地良好，盈利能力较强：根据重组草案披露，淮矿股份所处的淮北矿区是 13 个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分，原煤产量占华东地区原煤产量的 9.36%,占安徽省原煤产量的 22.34%。淮矿股份目前拥有在产矿井 17 对，合计产能 3575 万吨，权益产能 3289 万吨。在建矿井仅产能 300 万吨/年的信湖（花沟）矿一座，正处于建设状态。年产量稳定在 3000 万吨左右，其中精煤洗出率 40%左右，居上市公司前列。且 2018 年预计焦煤价格中枢将稳定上移，淮矿股份是华东地区最大的炼焦精煤生产企业之一，且煤质优良，靠近消费地，将受益于焦煤价格上涨。
    ■焦炭产量攀升，盈利有望增强：淮矿股份所属临涣焦化 2016 年投产，焦炭产能 440 万吨（权益产能 305.8 万吨），2017 年生产焦炭约 300 万吨，产能利用率 68%，2018 年焦炭产能或具备满产的条件。但在焦化行业面临环保压力的背景下，我们做出两种假设：1）公司焦化属于国内先进工艺，环保设备齐全，不受限产影响，则 2018 年产量有望向 440万吨看齐，且有望受益于其他地区限产；2）受长三角地区焦化限产波及，实施冬季错峰生产。参考 2017 年供暖季焦化限产，假设从 2018年 11 月 1 日起，结焦时间延长至 36 小时，即限产 1/3，测算全年影响产量约 24 万吨，即全年产量约为 416 万吨。两种假设下，公司焦炭产量均有增加。而在环保压力下，焦炭行业的去产能也将开始，行业景气度有望提升，支撑且焦炭均价走高，焦炭业务有望实现盈利。
    ■收购完成后业绩有望大幅增厚：由于淮矿股份与公司属于同一控制人旗下（淮北矿业集团），我们预计收购完成后淮矿股份创造的收益可全部注入上市公司。据淮矿股份公告，一季度创造归母净利润 8.72 亿元，二季度受煤炭价格环比下降，因此我们预计 2018 年上半年淮矿股份有望创造净利润 14 亿元左右，综合来看全年可贡献净利润 30 亿左右。加上我们测算原有民爆业务净利润约为 1.05 亿元；合计 2018 年净利润有望达到 31.05 亿元。增发后总股本 20.93 亿股，则摊薄后每股收益为 1.48 元/股，较 2017 年显著增厚，以停牌前（7 月 5 日）股价测算折合 6.66 倍 PE。
    ■投资建议：不考虑资产注入的条件下，假设 2018 年- 2020 年净利润分别为 1.05 亿元/1.07 亿元/1.14 亿元。考虑到一旦注入成功，公司主业将由民爆转为煤炭生产，转型为华东地区主要焦煤生产商，盈利有望大幅增厚，因此给予买入-A  投资评级，6 个月目标价 14.80 元。
    ■风险提示：1）收购终止风险；2）宏观经济下行风险。