转型优质焦煤企业。淮矿股份为大型国有煤炭生产企业，主要产品为焦煤和焦炭，其所处的淮北矿区是13 个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分，主要煤种为低硫焦煤，是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦生产企业。重组完成后，雷鸣科化业务范围将由民爆行业拓展至煤炭开采行业，转型为优质焦煤企业。
    产能规模位列焦煤公司前三。根据公司资产重组方案披露的数据，淮矿股份在产矿井共17 座，合计产能3575 万吨/年，在建产能1 座（信湖煤矿），产能300 万吨/年。在焦煤为主的上市公司中，产能水平位列第三，仅次于潞安环能（3980 万吨/年）和冀中能源（3750 万吨/年）。2016 年，公司商品煤产量2609 万吨，其中生产焦煤1111 万吨（占比约43%），产量与潞安环能（1233万吨）和西山煤电（1116 万吨）相近。2017 年1-7 月，公司商品煤产量1404万吨，其中焦煤695 万吨（占比约50%）。同时，2016 年公司生产焦炭215万吨，产量与金能科技（217 万吨）和云煤能源（200 万吨）相近。
    标的资产收购PE 估值仅6.8 倍，显著低于行业平均水平。根据公司资产重组方案披露的数据，淮矿股份2017 年1-7 月实现营业收入约320 亿元，归母净利润14 亿元，扣非归母净利润17.4 亿元。前三季度，淮矿股份实现归母净利润20.8 亿元，考虑Q4 焦煤价格继续上涨，我们预计全年公司净利润有望达到30 亿元。按收购价格203 亿元测算，PE 估值仅为6.8 倍，显著低于同体量焦煤公司潞安环能（14x）和冀中能源（19x）。增发后，公司市值约为302 亿元（扣除现金支付部分，发行价格11.38 元/股，发行数量17.4 亿股；原3 亿股本，按1 月5 日收盘价14.83 元计算），2017 年PE 为11.8 倍，依然显著低于主流焦煤公司15 倍的估值水平。
    盈利与估值。若不考虑资产注入，我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.36/0.43/0.48 元。若考虑资产注入，预计公司17-19 年EPS 分别为1.25/1.41/1.55 元，对应PE 估值12/11/10x，参考同行业可比公司，给予公司17 年14 倍PE，对应目标价17.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：重组方案为预案，存在未通过的风险；煤价大幅下跌，国改不达预期。