公司上半年实现净利润6500 万-7000 万，Q2 单季度净利润环比增长16.67%-33.33%，公司业绩增长主要归因于：1）公司动植物混合咬胶得了市场的认可，逐渐放量，促进收入稳步增长；2）越南工厂生产的纯天然、健康产品获得客户青睐，售价更高，毛利增高；3）公司新客户成功拓展；4）二季度人民币升值。我们上调2018-19盈利预测，预计归母净利润分别为1.47 亿元 （+.11，+8.08%）、1.82亿元（+.12，+7.05%），对应EPS1.23、1.52 元。参考行业可比公司估值水平，给予公司2018 年45 倍PE，给予“谨慎增持”评级，上调目标价至55.35 元。
    . 植物咬胶、动植物混合咬胶新品优势明显，越南工厂放量使公司收入稳步增长。1）植物咬胶等新品具有纯天然、健康、易消化等特点，深受美国客户喜欢，植物咬胶等新产品放量将挤占一部分主粮市场。2）公司植物咬胶等新产品在美国具备专利，美国客户依赖公司植物咬胶等新品，故毛利较高。3）公司客户多为美国宠物零食巨头，包括Spectrum Brands、Petmatrix、Wal-Mart、PetSmart、PETS AT HOME等大型品牌商、零售超市和宠物用品专卖店。受益于下游客户遍布美国及其世界的销售网络，咬胶等新品放量值得期待。
    . 募投项目释放，继续拓展新客户，新市场。越南工厂及其新西兰工厂将陆续平稳释放产能，公司已进入壁垒最高的美国市场，依托于公司零食的研发能力、现有客户渠道优势、新客户拓展能力，公司产能释放后顺势拓展美国新客户及其欧洲、日本市场，业绩将持续增长。
    . 催化剂：越南产能继续放量、新客户持续成功拓展。
    . 风险提示：咬胶新品对畜皮咬胶的替代。