公司目前销售主要依靠ODM，海外销售占比96%。近年来，通过产能扩张，结构调整，公司高毛利率植物咬胶产品占比逐步上升，盈利能力远居行业前列。2017年综合毛利率37%，净利率17%。
    行业：主粮空间大，零食潜力广。海外宠物食品步入稳步增长阶段，消费趋势渐趋健康化和多样化，天然食品（17%）和零食（5%）增速持续快于行业（4%）。细分品类来看，植物咬胶兼具消化性、营养性以及逗趣性，近年来增长较为可观。国内宠物食品则仍处于起步期，消费仍以主粮为主（占比70%以上），未来将随养宠渗透率提升、宠物转食率提升而快速增长。而从竞争格局、比较优势来看，零食领域尚无巨头，且国产厂商具备先发优势、成本优势，突围机会更大，可从品类、品牌、渠道端综合突围。
    咬胶龙头地位稳居，海外市场稳定增长。公司研发投入、研发团队领先行业，通过外观设计、配方、概念等途径持续对产品升级，咬胶产品已实现从1.0 版本到4.0 版本的更新，产品系列更是从常规款升级到节日款。丰富的产品设计能力保证了公司产品的溢价和ODM 渠道的稳固性，公司在主要客户处销售稳步增长。而通过海外布局越南、乌兹别克斯坦生产基地，公司成本控制能力和多元化产品提供能力逐渐增强。
    弯道切入高端主粮市场，国产品牌拓建提速。公司国内市场起步较晚，主要品牌为禾仕嘉，2017 年国内销售3046 万元。17 年以来公司加大国内市场拓建：1）产品端，在新西兰成立北岛小镇公司，产品梯队进一步健全。一方面通过北岛小镇收购BOP 零食，进军牛肉高端零食市场，另一方面，借助新西兰高质原材料生产高端主粮打入国内高端市场。2）渠道端，17年投资E 宠电商平台和智宠宠物训练平台，18 年在杭州成立佩蒂智创电商平台，销售端布局进一步完善。
    风险因素：主粮上市不及预期、竞争加剧、贸易风险、客户集中风险。
    估值及评级。全球宠物食品行业稳定增长，中国市场更是进入爆发期，公司巩固咬胶出口龙头优势的同时，加大国内自主品牌建设。我们维持公司2018/19/20 年净利润预测， 由于公司转增股本， EPS 对应调整为1.18/1.54/2.11 元，考虑到公司标的稀缺性和未来国内市场50%以上的高增长预期，我们上调公司估值，给予18 年45 倍估值（国外宠物食品巨头蓝爵估值约为40 倍），上调目标价至53.1 元，维持“增持”评级。