脱敏市场赛道独特，有孕育Ten-bagger的潜力。公司作为目前该领域唯一进入者,是典型的大蓝海里的小公司,三大积极变化有望带动成长提速。维持2018-2020 年EPS 预测0.85/1.10/1.55 元,参考A股创新药可比公司估值2018PE66X,上调目标价至56.1 元,维持增持评级。
    本土唯一、国际领先，全球行业标准定义者。公司主力产品为目内唯一被批准的舌下含服脱敏产品，也是全球首个上市的尘螨舌下含服标准化制剂，早于国际同类产品9 年。过敏原制剂标准化难度极高，公司创建了过敏原活性定义方法，拥有国际原创的高质量过敏原质控技术、蛋白质常温稳定技术及尘螨人工无菌纯化和种群培育技术，建立了全球最高标准的过敏原标准化制剂平台，技术上处于行业垄断地位。
    打造学术推广模式，三大积极变化带动成长提速。公司作为百亿市场里的唯一进入者，建立了学术导向的专业化推广和患者管理模式。学术推广模式具备显著规模效益特征，经历导入期后销售费用不随营业收入同比增加，期间销售费用率将持续下降。目前公司销售产出个体之间方差巨大，存量市场仍有挖掘空间。三大积极变化——进指南+资源收缩+大处方，带动医患依从性提升,“头部效应”逐步凸显，拉动公司增长趋势有望提速。
    管线布局渐入收获期。公司蒿花粉滴剂、8 种过敏原点刺诊断产品预计2年内有望先后上市，市场亟需、空间巨大，点刺产品有望改变诊疗流程，大幅带动治疗产品使用率提升，拉动公司成长速度再上台阶。
    风险提示：招标价格进一步下降的风险；新药研发的不确定性风险。