可耐福收购事件，巴菲特结束了令人失望的投资（USG）。伯克希尔·哈撒韦公司于1999 年第三季度开始买入37 万股USG 股票，2000 年大规模买入，2008 年认购可转债后持股上升至4339 万股（持股比例上升为31%），自此以后未再增持。
    为什么巴菲特会说对USG 的投资“令人失望”？伯克希尔·哈撒韦公司买入USG 股票主要有三次，经测算，这三笔投资加权收益率只有8.15%，这对于巴菲特而言确实属于“令人失望的投资”。
    什么原因导致对USG 的投资收益率这么低？巴菲特持仓（2000 年）以来，USG 的ROE 均值为-30%，即使剔除掉2005 年异常值，平均ROE 也只有-8%。杜邦分析来看，导致公司ROE 长期表现不好，且波动率较大的主要原因来自于销售净利润率；同时权益乘数也波动较大，放大了ROE 的波动率。
    北新建材收购整合，进一步提高市场控制力。公司完成投资并购后将新增1.9 亿平方米的石膏板产能，产线集中在华东地区。此次投资并购一方面将进一步加强公司在华东市场的话语权（公司华东市场市占率相对较低）；另一方面将促进华东地区落后产能的退出（山东省仍存在大量落后产能）。同时公司此次增资并购交易对价合理。
    对比USG 的数据看北新建材的中长期价值。从两家公司过去12 年的经营指标来看，北新建材业务能力（盈利能力）明显强于USG，往后展望，北新建材在国内一家独大的格局很稳定，随着此次投资并购的落地，公司未来定价能力会更加突出，盈利能力中枢仍有望上升；但是从估值指标来看，截至2018 年6 月15 日，USG 的各项估值指标（PE（TTM）、PB（MRQ）EV/EBITDA、EV/EBIT）均高于北新建材；综合比较USG 和北新建材经营、估值指标，北新建材中线来看处于被低估水平。
    投资建议：国内石膏板行业需求仍有较大增长空间，石膏板渗透率将受益于装配式建筑和消费升级而持续提升；公司在国内石膏板行业市占率近60%，随着此次投资并购的落地，公司市场控制力进一步提升，未来定价能力更加突出，盈利能力中枢仍有望上升。同时对比近日被可耐福收购的USG，公司盈利能力明显更强，但估值指标却低于USG。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.71、2.20、2.69 元/股，按最新股价对应PE估值分别为13 倍、10 倍、8 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、下游需求下滑、美国诉讼影响扩大、交易不达预期。