万佳产能主要分布在安徽和山东临沂，山东石膏板产能占全国比重较高，是石膏板竞争较为激烈的区域。本次收购有利于山东、安徽地区的竞争格局进一步转好，增强公司市场话语权，具备战略意义。
    北新竞争壁垒在于布点稀缺性和人才稀缺性，收购万佳一举多得。石膏板及其原材料运输成本占比大，同时靠近工业副产石膏原材料和消费市场的布局点稀缺，公司此次通过收购进一步抢占稀缺布点；另一方面，考虑到未来环保政策的持续性，小企业或被政策淘汰出市场竞争。两者合力使得行业竞争格局进一步转好，公司竞争优势得到加强。此外，石膏板行业人才具备稀缺性，本次收购也为公司增加了人才储备。
    收购成本不高，源于现有竞争格局下，北新具备估值溢价，其他企业有估值折价。一条年产能3000 万平米的生产线需要的投资额约为1 亿元，此次合资公司收购1.5 亿平方米权益产能仅需2.1 亿元。其收购成本较低主要系石膏板竞争格局已经逐步走向成熟，北新具备价格话语权，其他企业存在被淘汰出局的风险。另外，此次采用现金方式收购，直接增厚公司EPS，我们测算收购将分别为北新建材带来2018-2019 年权益业绩3746、5225 万元。考虑到收购之后公司区域内协同将继续增强，定价能力进一步提高，公司有望获得更多业绩增量。
    通过此次收购，北新建材市占率继续提升，市场话语权得到增强，行业竞争格局进一步转好，未来公司跨越式发展值得期待。预计2018-2020年EPS 为2.07、2.32、2.83 元（假设回购注销原泰山石膏少数股东0.99 亿股于今年完成），PE10、9、8 倍，买入评级。
    风险提示： 1. 地产竣工大幅下滑；
    2. 石膏板行业产能大规模投放。