苏州桓晨于2008 年7 月成立，创始人徐力健博士曾担任百特、爱德华兹生命科学等跨国公司的高级研究人员。目前苏州桓晨主要产品为“药物洗脱冠脉支架系统”，2015 年5 月获批，主要特点是载体不可降解（聚偏氟乙烯材料）、支架采用钴铬合金制作、药物使用西罗莫司，和Xience 等进口一线产品的设计理念相仿。从临床数据上看，不可降解载体目前并没有引起支架血栓的问题：III 期临床试验1000 人参加，超过800 人植入了桓晨的支架，2 年期随访数据中没有病人出现支架内血栓。
    我们认为信立泰收购后，桓晨支架的销售会迎来大幅增长。桓晨支架2015 年获批，我们估计17 年销量5000-6000 支，还处于高速增长阶段。我们估计桓晨受制资金、资源等方面的限制，在销售人员、市场推广上并没有太多的投入。信立泰作为国内生产销售PCI 用药的龙头企业，在医院、资金等资源上有着强大的实力，收购桓晨后，各种资源能够助推其支架的放量。我们预计桓晨18 年支架销量将会迎来大幅增长。
    我们认为此次收购对于信立泰最大的意义在于开始着手培养器械销售队伍，可以视为器械板块的一个里程碑。信立泰很早布局医疗器械，产品包括球囊、支架、封堵器等，但是产品基本上都还处于研发阶段，没有实际销售（不算参股公司）。我们预计此次收购桓晨、获得具有竞争力的冠脉药物洗脱支架后，信立泰将围绕该支架组建一支强大的医疗器械销售队伍，为后续陆续上市的产品在渠道、经验方面做好布局。所以此次事件是信立泰在器械业务上的一个重要里程碑。
    器械业务频繁发力，业务价值已经不容忽视。长期以来市场对信立泰在器械上的布局都不够重视，觉得技术上不够领先，也没有销售收入。但我们认为近期的两个事件将给信立泰带来一个新局面：一是获得Selution 雷帕霉素涂层球囊的中国区开发权益，是真正意义上获得了具有全球领先技术的产品；二是收购桓晨，18 年即将产生器械的收入。我们认为信立泰当前的器械业务已经不容忽视，但是市场估值并没有太多考虑，部分造成了其市值的低估。
    维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司18-20 年利润增速分别为14%/20%/22%，对应EPS 分别为1.59/1.90/2.32，对应18 年pe 估值为27X，公司从投入、技术、管线、人才等方面考量已经全面跻身国内创新药研发第一梯队，18 年获得全球一流产品并开始组建器械销售队伍，药物+器械双轮驱动未来业绩增长，估值尚有提升空间，继续强推。
    风险提示：收购企业的整合风险，产品销售不达预期，产品研发进度不达预期。