（1）历史：公司1980 年创立于新加坡，经营以按摩椅为主的OSIM 品牌业务，自身专注于设计、开发、营销及品牌运营等高价值环节，生产外包予联营公司。自2003年起公司通过收购涉足营养保健品及高端茶叶业务。2000 年于新加坡上市，2016 完成私有化，目前计划在香港上市。（2）历史业绩三个阶段：1995-2014快增，15-16 下滑，17 拐点向上。1995-2014 年，公司收入从0.31 亿新元增至6.91 亿新元（RMB32.07 亿元），复合增速达17.75%。利润从0.01 亿新元增至1.02 亿新元（RMB4.74 亿元），复合增速达27.56%。2015-2016 年因零售市场疲软，公司精简门店保障盈利能力，收入、利润短期下滑，2017H1 随经济复苏，公司业绩亦恢复。盈利能力方面，2010-2017H1，毛利率由65.5%提至73.6%，净利率由9.84%提至15.68%后因门店精简而费用粘性下降至7.06%。（3）OSIM品牌产品为公司主要收入来源，深耕亚洲核心市场、布局全球，品牌定位高端奢华。产品结构上，OSIM 品牌产品占公司总营收的约60%。、TWG Tea 茶叶品牌及GNC 保健食品品牌产品占比约40%。区域结构上，大中华及东南亚地区收入占比90%以上。品牌定位上，通过布局高端购物中心、聘请大牌明星代言等举措，OSIM 品牌在亚洲奢侈休闲用品的市占率达21.6%，位居第一。
    荣泰健康：按摩椅行业龙头，体验式按摩服务先行者。（1）历史：品牌创立于1997 年，专注中高端按摩器具产销，产品涵盖按摩椅及按摩小电器。（2）股权集中稳定。截至2018 年3 月末，实际控制人林琪先生和林光荣先生合计持股48.39%，二人为父子关系。（3）业绩稳健上升，体验式按摩服务成靓点。2015-2017 年，公司收入由10.24 亿增至19.18 亿元，复合增速为36.86%,净利润由1.43 亿增至2.16 亿元，复合增速为22.90%。收入构成中，体验式按摩服务成靓点，公司通过自营体验店+“摩摩哒”品牌搭建智能共享按摩平台，并在全国范围内铺设共享按摩椅超过5 万台，覆盖300 余城市的机场、高铁站、电影院、商场、酒店、CBD 等渠道，体验式按摩服务收入由0.03 亿元增至2.33亿元，复合增速达781.29%。盈利能力上，毛利率由32.4%提升至38.2%，净利率因短期费用率影响由14.04%下降至11.81%。（4）渠道广泛开拓，经销商渠道为主，电商渠道快速拓展，内销高增。2016H1 公司经销商渠道收入占比48.42%，电商渠道收入占比38.13%。分地区看，公司内销增长迅速，2015-2017年内销收入同比增10.69%、36.90%和136.78%，占比分别为28.32%、30.89%和49.01%。（5）产能随募投项目投产将逐步释放，有力支撑未来销售放量。
    OSIM 公司与荣泰健康对比：OSIM 发展更早、业务更广、规模更大，荣泰专注于按摩器具，因此按摩器具收入规模与OSIM 相近；OSIM 品牌定位高端奢华，更依赖线下门店及高收入客户群体，毛利率高的同时高费用率使得净利率水平低于荣泰。荣泰品牌定位中高端，客户更加广泛，渠道更加多元，消费属性更高，国内消费升级趋势下公司按摩椅业务稳健成长，共享按摩新商业模式成为业绩新增长点，前景看好。OSIM 给荣泰带来的启示：OSIM 营销推广模式多元，品牌建设实力强，知名度及产品溢价率高，积极践行门店优化政策保障门店盈利能力，值得荣泰长期发展借鉴。奥佳华与荣泰健康的详细比较请见我们第一篇深度报告《奥佳华：健康按摩领跑者，品类品牌渠道齐驱动》。
    投资建议：我们预计荣泰健康2018-19 年营收为26.33 亿元和34.49 亿元，同比增37.25%和31.02%；归母净利润为2.82 亿元和3.56 亿元，同比增30.30%和26.27%，对应18-19 年PE 为40.3x、31.9x。维持“买入”评级。
    风险因素
    行业竞争加剧。目前按摩器具特别是按摩椅的消费已进入品牌竞争阶段，消费者对品牌的认知度和心理定位是决定产品竞争位势的关键。公司产品主要是中高档按摩椅，主要竞争对手为傲胜、奥佳华等品牌。若公司不能在产品的功能特性、款式设计上持续创新，不能保持鲜明的品牌形象，则难以保持销售渠道和市场份额的持续提升，从而影响公司的经营业绩。
    产能消化不足。公司IPO募投项目之一将使公司按摩椅及按摩小电器的产能将分别新增15.5万台及43万台/套（其中含部分健康美容小电器的产能），增幅达110.71%及69.35%（按2015年产能测算）。若国内外经济环境、产业政策等因素发生重大变化，或公司产品研发或市场开拓不力，该投资项目将面临一定的产能消化风险。