市场认为公司资产属地面装备，增长有限，但我们认为，我国军队机械化建设目标明确，公司充分受益于陆军装甲换装大周期，未来三年业绩将维持稳定增长。预计2018-20 年EPS 为0.39/0.46/0.54 元，给予目标价17.1元，增持。
    地面装甲龙头，受益于陆军大换装。1）内蒙一机是我国唯一的主战坦克和8×8 轮式战车研发制造基地。2）我国主战坦克与美、俄差距主要在代际上，美、俄三代坦克占比分别为100%和64%，而我国三代坦克占比为46%，未来换装需求大，预计空间650 亿元以上。3）8×8 轮式装甲车已逐步在现代陆军作战中“挑大梁”，市场空间超过500 亿元；我们认为，“2020 年基本完成军队机械化”的目标明确，预计未来三年8×8 轮式装甲车有望快速增长。
    “新装备+军贸”打开成长新空间。1）装甲车辆需持续更新换代以适应新的作战形式，未来符合发展趋势的新装备有望打开新的成长空间；2）我国装甲车辆竞争力强，规模在各类出口装备中位居第三，国际市场占有率达到11.9%，未来发展空间大。
    装甲平台，混改先锋。1）一机集团作为兵器集团混改试点，改革有望加快推进；2）目前兵器集团证券化率仅17%，公司作为其装甲车辆上市平台，体外资产营收规模近百亿，未来资本运作可期。
    风险提示：军费增速低于预期；混改进程低于预期。