投资要点：
    . 投资建议：预计杭州银行2018-2020年净利润增速为14.74%/13.30%/10.59%，对应EPS1.42/1.61/1.79 元，BVPS12.63/13.96/15.42 元，现价对应18/19/20 年8.32/7.34/6.64 倍PE，0.94/0.85/0.77 倍PB。综合绝对估值法和相对估值法两种估值方式，首次覆盖给予杭州银行2018 年1.2 倍PB，目标价15.16 元，增持评级。
    . 经营亮点：根植江良性发展，盈利能力逐渐提升
    1、根植江浙本地，顺势良性发展。杭州银行拥有深厚的本地业务基础，2017 年80%以上的营收和利润来自于浙江省，将受益于浙江省经济回暖。借助杭州区位优势积极转型科技文创金融业务，打造差异化经营特色。
    2、息差见底回升，盈利能力提高。杭州银行2017 和2018 Q1 的ROE 为14%和13%，归母净利润同比快速增长，增速分别达13%和16%，主要归因于：①生息资产稳步扩张，资本补充保障规模增长；②付息负债成本企稳，息差水平边际回升。两方面因素驱动净利息收入增速加快。
    3、小微业务好转，资产质量改善。杭州银行的小微业务在此前经济下行环境中暴露较多风险，拖累杭州银行的资产质量。但通过严控贷款投放行业和客户结构，化解存量不良，不良率和关注率均企稳下降，2018Q1分别较年初降低2bp 和54bp，未来资产质量压力将进一步减轻。
    风险提示：经济失速下行引发信用风险、监管节奏失当诱发流动性风险。