2017 年公司新进入成都、武汉、苏州、佛山、廊坊等城市，新增土地储备规划总建筑面积 416 万平米，权益面积 300 万平方米。截至 2017 年底，公司可结算资源规划建筑面积（含地下）1203 万平方米，京津冀占比 43%，珠三角占比 31%。
    自持规模持续增长，现金回笼有保障。截至 2017 年底自持物业建面为 121 万平方米，同比增长 24.82%，主要分布在北京、上海、天津等中心城市的核心区域，北京占比 62%，天津占比 12%。公司 2017 年自持业务部分实现营业收入 22 亿元，同比增长 16%，实现毛利率 72.77%，同比增长 2.43 个百分点，自持业务营业收入、毛利率创历史新高。
    租赁物业区位优异，投资性房地产持续增值。截至 2017 年底，公司持有出租物业规划建筑面积约 101.7 万平方米，分布于北京西城区、上海虹口区、天津和平区的核心地区，区位优异。公司将绝大部分租赁物业确认为以公允价值计量的投资性房地产。2015 和 2016 年投资性房地产公允价值变动收益占营业利润的比例过 50%，2017 年比例也高达 38%。截至 2017 年底，公司的投资性房地产项目总建筑面积合计 91.9 万平方米，我们认为中长期来看这些物业的公允价值大概率将稳中有升。
    打通 ABS 融资渠道，存量资产变现价值可期。2017 年公司成立金融街（一期）资产支持专项计划。该专项计划总认购资金为 66.5 亿元。此次发行是公司打通自持物业“投融管退”全价值链的重要尝试。截至 2017 年年底，公司一共有 15个投资性房地产项目，总建筑面积合计 91.9  万平方米。我们认为一旦打通 ABS、REITS 等资产变现通道，将大幅提升企业价值。
    投资建议：维持“买入”评级。我们预计 2018-2020 年公司实现归属于母公司股东净利润分别为人民币 35.36 亿元、41.40 亿元、48.05 亿元。按照最新总股本计算，以上净利润对应的 2018-2020 年 EPS 分别为人民币 1.18、1.38 元、1.61元。截至 5 月 15 日，公司收盘于 9.03 元，对应 2018 和 2019 年 PE 在 7.63 倍和 6.52 倍。我们测算的公司每股 RNAV 为 18.44 元，当前股价较每股 RNAV 折价约 51%。我们给予公司 2018 年 10X-12XPE 估值，对应合理价值区间为 11.8元到 14.16 元，较每股 RNAV 折价约 23%-36%。维持“买入”评级。风险提示：公司项目销售不及预期；房地产行业调控。