分产品来看，皮质激素实现收入9.35 亿元，同比增长20.45%；妇科及计生用药实现收入7.86 亿元，同比增长7.29%；麻醉及肌松用药稳定增长，实现收入4.27 亿元，同比增长27.65%，该板块收入基数较低，我们预计受益招标和公司营销改革，未来三年收入增速有望维持在25%以上。子公司海盛制药实现收入1.37 亿元，同比增长58.70%；实现净利润4,874 万元，同比增长425.87%。受益2017 年维生素D3 价格大幅上涨，海盛制药对公司的利润贡献有所提升。
    现有制剂产品维持较快增长，在研制剂产品稳步推进。公司现有制剂业务维持较快增长，其中：妇科计生类制剂产品（主要系黄体酮和其他计生类制剂）销售收入4.94 亿元，同比增长4%；麻醉肌松类制剂产品销售收入3.97 亿元，同比增长26%；呼吸类制剂产品销售收入1.13 亿元，同比增长153%；普药制剂产品销售收入3.6 亿元，同比增长5%。公司重磅在研制剂黄体酮阴道凝胶研发工作持续推进，上市后有望凭借较高的吸收效率和更方便的给药途径实现较高定价；奥美克松钠已经于2017 年完成一期临床试验，预计2018 年临床进度会进一步推进。
    2018 年NewChem全年并表提供业绩增量，有利于公司拓展规范市场。NewChem 的收购工作于2017 年年底完成，对公司2017 年业绩贡献很小，2018 年全年并表将为公司带来较大业绩增量。此外，NewChem客户均在规范市场，收购完成后提升了公司在全球甾体药物行业的地位。
    维持“买入”评级。我们看好公司未来发展，预计公司2018-2020 年归母净利润为3.20、3.72、4.67 亿元，分别同比增长54.71%、16.43%、25.34%，对应EPS 为0.35、0.41、0.51 元，当前股价对应2018-2020年PE 为29X、25X、20X。维持“买入”评级。
    风险提示： 
    1. 4-AD 价格上涨；
    2. 制剂销量增速不及预期。