户用是风口，正泰迎爆发。户用光伏补贴优厚、指标宽松，商业模式也逐渐清晰，是目前光伏行业中的新蓝海；我们估算目前居民在自有屋顶投资光伏项目，100%自有资金并选择自发自用余电上网模式，7-8 年可回收成本，25年IRR 可达12%左右；17 年是户用光伏发展的元年，装机量约为2GW，18年行业迎来爆发期，预计装机量可达6.5GW，同比增长超2 倍，是18 年光伏行业中增速最高、确定性最强的环节。正泰电器地处户用安装量最大的浙江省，在低压电器上拥有成熟的经销商渠道，还拥有全部核心元器件的自供能力，并且有完善的金融配套，是国内当之无愧的户用龙头。
    光伏业务综合实力雄厚。正泰新能源是公司旗下光伏专业平台，在组件、电站EPC、电站运营三大领域深耕多年，公司目前拥有组件产能2.5GW，17年销量超2GW；电站运营方面，18 年Q1 公司整体运营体量已达2.0GW，运营收入4.1 亿元，同比增长37%；EPC 方面17 年贡献收入18 亿元，18年户用光伏将成为主要增量来源。
    低压电器新产品发力。我们预计在宏观经济、房地产投资稳定上升的背景下，低压电器行业18 年需求增长稳定，公司是国内低压电器龙头企业，市占率稳定；近年来，公司各项新产品开始发力，昆仑系列产品定位通用、全系列产品，诺雅克系列定位高端、定制化，市场反响优异，此外建筑电气和自动化领域公司均有新产品推向市场； 18 年1 月公司公告将部分股权转让给集团员工及经销商，合计转让2418 万股，绑定经销商有助于提升整体影响力。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-20 年净利润分别为35.52、42.68、51.59 亿元，分别同比增长25%、20%、21%，EPS 分别为1.65、1.98、2.40元；公司“低压电器+光伏”双轮驱动格局形成，在两个子行业都具有较强龙头地位，且具有较强协同效应，户用光伏在18 年迎来爆发；参考同行业可比估值，我们认为合理估值区间为2018 年20-25 倍PE，对应合理价值区间33.00-41.25 元，首次给予“买入”评级。
    风险提示。行业政策风险，竞争加剧风险，价格波动风险。