招商蛇口拟以现金收购招商局集团持有的招商局漳州开发区有限公司48%股权以及招商香港持有的招商漳州30%股权，合计收购招商漳州78%股权，交易对价约为人民币85.53 亿元。交易完成后，招商蛇口将持有招商漳州78%的股权，成为招商漳州控股股东。
    新增优质土储，深化海西战略布局。招商漳州自1992 年成立至今，经过25 年的开发，储备了较为丰富的土地资源。截至2017 年底，招商漳州土地储备高达约777 万平方米（非双鱼岛土地552 万平方米和双鱼岛土地225 万平方米），已规划住宅用地约85.67 万平方米、商业用地约95.60 万平方米、工业用地约111.47万平方米、港航物流用地约249.93 万平方米和市政配套用地约234.80 万平方米。我们假设容积率为住宅2.0，商业1.5，工业0.8，按照收购价85.53 亿元测算，公司此次收购楼面均价约为1235 元/平方米。若只考虑住宅用地和商业用地产生价值，则楼面价约为3480 元/平方米左右。而3 月底位于新规划的龙海经济开发区核心区域——南太武滨海新城的住宅地块土拍最高楼面价达9014 元/平方米，土地收购成本优势明显。此次公司落子漳州开发区，与公司原有的厦门、漳州业务形成联动，深入布局海西板块。
    蛇口模式再下一城。此次交易完成后，招商蛇口将加快招商引资，加速招商漳州工业、港航物流规划用地的去化速度，推动漳州开发区产业布局进一步合理优化，促进漳州开发区整体转型升级。招商蛇口与招商漳州的联动有望进一步增强公司园区开发运营能力，是招商蛇口深入践行“前港-中区-后城”的开发模式与“产、网、融、城一体化”的发展路径的又一次尝试。
    投资建议：维持“买入”评级。在政府掌握绝对资源的房地产行业，在行业总量趋向见顶的背景下，我们认为公司B2G 模式具备使得其长期持续发展的能力，理应享受溢价。我们预计公司2018、2019 年公司营业收入分别在1044.63 亿元、1299.08 亿元，归母净利润分别为158.44 亿元和200.67 亿元， EPS 分别为2.00、2.54 元。按照公司2018 年5 月9 日收盘价22.56 元计算，对应2018 和2019年PE 为11.25 倍和8.89 倍。我们给予公司2018 年15XPE，目标价为30 元，较每股RNAV（32.03 元）有小幅折价，维持“买入”评级。
    风险提示： 1）前海土地整备推进不及预期；2）行业面临调控风险和下行风险。