. 收入：市场份额稳步提升，资管调结构成效显著
    1）投资业务：受实施IFRS9 影响，公允价值变动收益波动加大。18Q1 公司实现公允价值变动收益22.7 亿元，较上年同期增长19.7 亿元，预计主要为实施新金融工具准则下，债市回暖及私募基金浮盈导致的公允价值增加影响，合并考虑金融工具处置收益减少导致的投资收益规模下降，及上期AFS 项浮盈影响，整体投资类业务收益同比下滑11.3%。
    2）经纪：收入同比增长3.7%，份额同步提升。18Q1 公司实现经纪业务净收入21.3 亿元，同比增长3.7%，归于市占率提升及两市成交金额回暖共同影响。18Q1 末公司股基交易份额5.23%，较2017 年末的4.88%持续增长，基于综合服务能力的客户拓展战略发展势头良好。
    3）资管：收入同比增长11.9%，调结构成效显著。18Q1 公司实现资管业务净收入14.9 亿元，同比增长11.9%，归于主动管理业务转型影响。参考2017 年末数据，资管规模市场份额10.10%，主动管理规模5,890 亿元，均为行业第一，资管调结构成效显著。
    4）资本中介：收入同比下滑10.3%，归于负债成本增加影响。18Q1 公司实现利息净收入6.4 亿元，同比下滑10.3%，主要为负债成本增加影响。截至18Q1 末，以股票质押回购业务为主的买入返售金融资产，较2017 年末减少17.4%至946.8 亿元，负债规模增加6.8%，两融余额同比增长21.8%至665.5 亿元。截至报告期末，公司扣除客户保证金的权益乘数为3.49，较2017 年末的3.43 有所提升。
    . 投资建议：国际业务布局顺利，机构业务具备持续领跑基础
    公司层面：1）公司国际业务布局顺利，跨境业务竞争力进一步提升，将优先受益于CDR 业务机遇；2）公司机构业务具备持续领跑的基础，创新与发展机构业务是证券行业未来的主航道，公司持续竞争优势将更加突出。当前2018 年动态PB1.4 倍，仍处于历史低位区域。
    预计公司2018-19 年每股净利润1.07、1.23 元，18 年末BVPS 为13.21元，对应2018-19 年PE 为18、15 倍，18 年末PB 为1.44 倍。
    . 风险提示：监管环境持续收紧；金融去杠杆力度加大，市场流动性趋紧，成交金额进一步下滑等