恒逸成长1.0：全力打造PTA龙头，行业苦尽甘来
    公司PTA名义产能1360万吨，权益产能616万吨，与恒力股份、荣盛石化稳列第一梯队，PTA龙头地位稳固。经历了多年的“磨底”，行业整体已经进入景气复苏通道；下游需求稳健有支撑，且新增产能投放较少，2018年首次进入“0”增长年。行业龙头对市场的影响力与日俱增。
    恒逸成长2.0：进军聚酯龙头，享受涤纶长丝景气
    公司通过并购和内生并举，快速进军聚酯及涤纶长丝领军企业；若本次资本运作完成，公司控参股聚合产能将达400万吨，到2020年则将超700万吨，成为国内聚酯龙头，基本完成PTA和聚酯的上下游匹配。长丝自2016年复苏，明后2年边际新增产能和需求将基本匹配，长丝将总体依然景气，公司聚酯长丝的产能迅速扩张将很快带来利润增量。
    恒逸成长3.0：分两期推进文莱大炼化，实现全产业链“均衡”一体化
    公司正在全力建设文莱大炼化项目，一期原油800万吨（150万吨PX）预计2019Q1建成投产、二期1400万吨规划也已确定。文莱项目配置“小油头、大芳烃”，独具特色，且具有综合税赋、能源价格和东南亚成品油出口优势。一期满产预计贡献并表利润20-23亿元。二期除进一步扩大炼油-芳烃规模外，还将新建乙烯装置。考虑体外资产置入进度和新项目投产进度，我们测算二期建成后，公司将全面实现大炼化-PX-PTA-聚酯的“均衡”一体化。
    综合项目进展，预计公司2018~ 2020年实现归属于母公司净利润分别为29.7亿元、43.2亿元和60.4亿元，按当前股本计算，对应EPS分别为1.80元、2.62元和3.67元。当前价格对应18-20年PE 11.2、7.7和5.5倍。若考虑定向增发及募集配套资金。其中发行股份购买资产按照19.81元/股，发行2.27亿股计算。配套募集资金则假设按照20.5元/股发行价估算，预计发行1.46亿股。暂不考虑转增，则定增完成后，对应EPS分别为1.47元、2.14元和2.99元。当前价格对应18-20年PE 13.7、9.4和6.8倍。考虑到大炼化投产预期，18年底-19年初目标市值700亿元，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：国际油价大幅下滑、PTA景气不及预期、文莱大炼化建设进展低于预期、定增进展慢于预期。