阳西占比提升叠加费用存下降空间，净利率有望提升。良好激励下，高成长确定性较强。
    投资要点：
    投资建议：维持 2018-19 EPS 预测 0.74、0.91 元，给予调味品 2018PE35倍（对应 205 亿）、房地产 25 亿估值，维持目标价 28.85 元，增持。
    品类延伸加速，调味品航母雏形初现。公司加速品类延伸，并借助现有渠道资源推广，协同效应显著。2017 年小品类调味品增速中位数达 30%，其中食用油、酱类接近 3 亿、1.5 亿，蚝油亦达亿元左右。受益于此，酱油占比降 2pct 至 68%。目前阳西二期已动工，65 万吨产能均为小品类调味品。未来品类延伸将加速推进，成长动力十足。
    开荒弱势渠道，营收增长空间进一步打开。1）2016 公司 72%营收来自南部、东部，弱势区域短板明显，机会十足。2017 公司经销商数量同比增 10%，其中大部分来自中西部等弱势区域，受益于此地级市覆盖率提升 5pct 达 70%左右。区域拓展推进下，公司营收有望加速增长。2）餐饮渠道提升空间较大。公司加强对餐饮渠道倾斜资源，餐饮占比提升 4pct 达 24%，但相比行业平均仍有较大提升空间，未来有望加速增长，公司营收增长空间进一步打开。
    稳健目标无须忧虑，良好激励管理层动力十足。公司 2018 年预算美味鲜归母净利润 5.65 亿元，同比增 10.3%。我们认为，公司稳健目标一方面乃国有体制下题中之义，另一方面也是激励计划顺利推进必要条件。2013 年公司推出激励计划，考核完成后 5%净利润奖励核心人员，其中高管占比 75%。计划推出后高管薪酬增幅较快，2017 年增38%。我们认为，强激励下管理层将保持高积极性，高成长有望延续。
    核心风险：宏观经济下行的风险，食品安全问题发生的风险。