提升18-19 年利润至6.8 和8.7 亿，给予18 年30 倍，对应半年200 亿市值目标，维持“强烈推荐-A”评级。
    业绩持续超预期增长，白酒利润率显著提升。通过对公司和渠道的调研反馈，我们预期白酒业务一季度延续40%左右高增长，北京市场保持低速增长，外埠市场中东北、新疆等市场增长近翻倍，华东增速超过70%，对整体贡献更为显著。渠道利润也在逐步回升，过去价格透明，渠道推力不足的状态明显改观，经销商打款较为积极，报表预收款也维持高位。公司持续聚焦白酒主业的方向不变，2020 年百亿（含税）目标或可提前实现。公司对销售和管理费用进行一定控制，且规模效应明显，费用率大幅下降，我们粗略计算Q1 白酒利润率超过12%，公司对业务持续聚焦和白酒利润率上升充满信心。
    牛栏山加速冲击百亿规模，资产结构持续改善。影响公司估值核心两点因素：一个是白酒收入增速，一个是主业聚焦和资产质量改善，今年两者都将进入更良性的轨道。白酒业务外埠市场基础夯实，顺鑫通过提价消化部分成本压力，毛利虽有所下降，但市场占有率势必进一步提升，18-19 年加速冲击百亿规模。聚焦主业方面在16-17 年已卓有成效，当前房地产虽受北京政策调控有所放慢，从瘦身再到剥离的方向上仍然坚定推进，屠宰和养殖业务相互对冲，对猪价波动的敏感度较低。由于白酒业务持续贡献正现金流，地产预售 带来回款，公司资产负债结构持续优化，财务费用预期降低。
    期待利润弹性进一步释放。白酒业务54%毛利率，利润率在过去不到10%，即使考虑消费税因素，利润率也具备持续向上空间。在销售和管理费用压缩下，18Q1 已达12%以上，预计全年利润率也将明显提升，对整体报表业绩更是弹性十足。从区国资到新任管理层，对公司未来发展都寄予厚望，在白酒主业做大做强、地产资产剥离和内部激励上都有长远考虑，这有望给公司带来更为积极的变化。对于走大众品模式的低价位白酒而言，更为市场化的激励对收入和业绩提升至关重要，我们期待改革更进一步，释放业绩红利。
    重视公司收入提速和利润率提升，维持“强烈推荐-A”。省外市场基础逐步夯实，在大众白酒需求回升和加速集中趋势下，公司白酒业务今年预期达80亿，明年有望提前冲击百亿。费用控制带来白酒利润率进一步提升，资产负债结构持续优化，也带来整体利润弹性进一步释放。相较之前，我们对公司费用率下降，利润率提升更具信心，提升18-19 年利润至6.8 和8.7 亿，给予18 年30 倍，对应半年200 亿市值目标，维持“强烈推荐-A”评级。风险提示：成本持续上行，竞争格局改善速度较慢。