18Q1 煤炭产量同比增长5%，吨煤净利约113 元
    2018 年第1 季度，公司煤炭产量2526 万吨（同比、环比分别+5.2%、-0.4%），煤炭销量3104 万吨（同比、环比分别+3.5%、+16.6%）。经测算，吨煤收入393元/吨（同比、环比分别+0.2%、-4.4%），吨煤成本175 元/吨（同比、环比分别+2.9%、+14.9%），吨煤净利约113 元/吨，与17 年同期（111 元/吨）基本持平，环比17年4 季度（94 元/吨）上涨约20%。
    公司在建产能约2100 万吨，中长期铁路外运瓶颈有望得到突破
    根据年报，公司主要为动力煤矿井，97%以上的煤炭资源位于陕北、黄陇等优质煤产区，呈现一高三低（高发热量、低硫、低磷、低灰）的特点。其中，黄陵矿业一号矿、二号矿、建新矿、红柳林矿、柠条塔矿等 5 对矿井被列入第一批国家一级安全生产标准化矿井，公司总核定产能约9400 万吨。
    公司在建矿主要包括小保当矿和袁大滩矿，合计产能约2100 万吨，内生成长空间也较大。其中小保当1 号煤矿设计产能1500 万吨（权益60%），17 年上半年已经拿到800 万吨的产能置换指标，预计18 年下半年建成投入联合试运行，18 年有望贡献产量200-300 万吨。小保当2 号煤矿设计产能1300 万吨，其中800 万吨已于17 年12 月获发改委核准。此外，袁大滩煤矿（34%权益，500 万吨）也预计18 年建成投产。
    同时，蒙华铁路建设进展较快，2018 年3 月17 日，蒙华铁路开始全线铺轨，而公司配套建设的重要支线靖神铁路也于2017 年全线开工建设。预计蒙华铁路和靖神铁路有望2019 年下半年建成投产，中长期公司铁路外运瓶颈也有望得到突破。
    盈利预测与投资评级
    公司资源禀赋好，成本管控能力出众，长协煤占比仅约30%左右，受市场煤价变化影响较大，业绩弹性也相应较大。同时公司内生增长性也较好，未来几年小保当、袁大滩将陆续建成投产，贡献新的增量。而蒙华、靖神等铁路有望2019 年建成投产，公司铁路运力也有望得到明显提升。此外，公司做强做优主业的基础上，积极布局新能源、新经济产业，我们看好公司未来3 年的盈利持续性。
    综合来看，预计公司未来3 年产量有望平稳增长，综合煤价也有望小幅提升，预计18-20 年公司业绩分别为1.17、1.29 和1.45 元/股。公司18年市盈率仅约7 倍，公司目前价值与弹性兼备，我们维持 “买入”评级。
    风险提示
    宏观经济增速低于预期，下游需求不及预期，煤价超预期下跌，公司新建矿井建设进度低于预期；